汽車行業(yè)如火如荼，紅利輻射至汽車后市場(chǎng)。

投資家網(wǎng)獲悉，國(guó)內(nèi)汽車服務(wù)公司途虎養(yǎng)車再次向港交所遞交了上市招股書，聯(lián)合保薦人包括高盛、瑞銀、中金等，繼續(xù)推進(jìn)IPO進(jìn)程。

在途虎沖擊IPO的背后，不僅有創(chuàng)始人陳敏“十年磨一劍”式的堅(jiān)持與付出，還有來自騰訊系的資金與資源支持。倘若途虎此番順利登陸港交所，陳敏將收獲人生中第一個(gè)IPO，而騰訊系的投資陣營(yíng)中又多了一個(gè)上市項(xiàng)目。

一

途虎成立于2011年，是一家汽車后服務(wù)電商平臺(tái)，主營(yíng)輪胎、機(jī)油、汽車保養(yǎng)、汽車美容等產(chǎn)品和服務(wù)，為客戶提供線上預(yù)約+線下安裝的養(yǎng)車方式。

早期的汽車后服務(wù)市場(chǎng)沒有一套系統(tǒng)的服務(wù)流程，產(chǎn)品價(jià)格和服務(wù)質(zhì)量雜亂無章，信息不對(duì)稱給買賣雙方都帶來了沉沒成本。

對(duì)買方而言，為避免“踩坑”，大多數(shù)車主通過熟人介紹等方式選擇汽車服務(wù)商；對(duì)賣方而言，如何有效拓客引流并建立用戶粘性，成為汽車服務(wù)商們的首要難題。

面對(duì)混亂的市場(chǎng)，途虎從誕生之初就引入方興未艾的O2O模式，以輪胎為切入口，與線下汽車服務(wù)商合作，通過流程規(guī)范、價(jià)格透明、質(zhì)量保證等特點(diǎn)迅速吸引大批客戶。

途虎在汽車后市場(chǎng)開啟了“線上預(yù)約+線下安裝”的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，隨后從線上向線下蔓延，開設(shè)途虎工廠店，以直營(yíng)或加盟模式統(tǒng)一服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，直接為客戶提供門店服務(wù)。

發(fā)展至今，途虎相繼與德國(guó)馬牌、鄧祿普、倍耐力、固特異、普利司通、佳通、美孚、殼牌、嘉實(shí)多、出光、勝牌、博世、馬勒、冠軍、菲羅多、3M、龍膜、威固、超威、康得新、強(qiáng)生、鐵將軍、飛利浦等品牌達(dá)成直供或授權(quán)合作。

截至2022年6月30日，在線上端，途虎養(yǎng)車APP和PC端網(wǎng)站擁有8640萬注冊(cè)用戶，且2022上半年交易用戶上升至1570萬，同比增加19.4%；在線下端，途虎在全國(guó)擁有179家自營(yíng)工場(chǎng)店、4114家加盟工場(chǎng)店，以及2.53萬家合作門店，覆蓋中國(guó)300多個(gè)城市。

值得一提的是，從2021年6月30日到2022年6月30日的一年間，途虎的門店數(shù)量從2994家增長(zhǎng)到4293家，凈增1299家，即便在疫情影響下仍然成功實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)擴(kuò)張。

近年來，途虎的營(yíng)收增長(zhǎng)迅猛。招股書顯示，2019年至2022年上半年，途虎的營(yíng)收分別為70億元、88億元、117億元、54.68億元，過去三年半公司營(yíng)收累計(jì)達(dá)329.68億元。

招股書稱，途虎是中國(guó)汽車服務(wù)供貨商聚集的最大車主社區(qū)，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)4293家途虎工場(chǎng)店和超過25000家合作門店，包括大部分地級(jí)市，已成為中國(guó)最大的獨(dú)立汽車服務(wù)平臺(tái)。按收入計(jì)，途虎在2021年產(chǎn)生汽車服務(wù)收入117億元，占市場(chǎng)份額的1.0%，并超過第二名至第五名參與者的累計(jì)汽車服務(wù)收入。

截至2022年6月30日，途虎還擁有中國(guó)最大且最準(zhǔn)確的汽車零配件數(shù)據(jù)庫(kù)，涵蓋267個(gè)品牌，超過5.5萬款車型，匹配準(zhǔn)確度達(dá)到99.99%。以日活躍用戶計(jì)算，途虎專有的門店和技師管理系統(tǒng)藍(lán)虎也是中國(guó)第一名。

根據(jù)第三方行業(yè)報(bào)告，2021年，中國(guó)汽車服務(wù)市場(chǎng)（包含汽車維修及保養(yǎng)、汽車清潔及汽車美容以及汽車配件）規(guī)模已達(dá)人民幣1.1萬億元，并預(yù)計(jì)將以9.6%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，在2026年達(dá)到人民幣1.8萬億元。但由于中國(guó)汽車服務(wù)市場(chǎng)高度分散，截至2021年，前五大參與者僅占6.3%的市場(chǎng)份額。由此可見，途虎的未來增長(zhǎng)空間仍然大有可期。

二

常言道，十年磨一劍。在途虎沖擊港股IPO的背后，是創(chuàng)始人陳敏長(zhǎng)達(dá)11年的堅(jiān)持與付出。

公開資料顯示，陳敏1981年出生于上海，2003年從上海財(cái)經(jīng)大學(xué)畢業(yè)，讀的是經(jīng)濟(jì)學(xué)。畢業(yè)后，陳敏曾從事質(zhì)量分析專員、軟件工程師以及IT運(yùn)營(yíng)經(jīng)理等工作。

之后，陳敏離開惠普研發(fā)中心，以“碼農(nóng)”的身份加入車盟中國(guó)工作，這是一家汽車保險(xiǎn)和銷售服務(wù)平臺(tái)，也是最早一批汽車后市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)公司。

陰差陽錯(cuò)進(jìn)入汽車相關(guān)行業(yè)后，陳敏從中嗅到商機(jī)，拉上“程序猿”胡曉東一起，于2011年創(chuàng)辦了途虎養(yǎng)車，以輪胎為切入口開啟了創(chuàng)業(yè)征程。

據(jù)說，途虎最早的啟動(dòng)資金只有30萬元，6個(gè)人租了一個(gè)130平米的3室2廳，屋里堆滿了輪胎。陳敏白天做業(yè)務(wù)、打銷售電話，晚上還要寫代碼。

撐過了最艱難的頭兩年，途虎在市場(chǎng)上逐步站穩(wěn)腳跟，也吸引到了風(fēng)險(xiǎn)投資。2013年6月，途虎完成種子輪融資，所籌集金額為92.9萬元。

陳敏曾對(duì)外表示：“和如今動(dòng)輒拿幾個(gè)億的天使比，我們大概都不夠他們?nèi)揽p的，這點(diǎn)錢我們做了一年零九個(gè)月?！?/p>

彼時(shí)，汽車后市場(chǎng)風(fēng)靡云蒸，大量玩家如雨后春筍般涌現(xiàn)，如e洗車、趕集易洗車、功夫洗車等等，服務(wù)內(nèi)容涉及洗車、美容、維修等多個(gè)方面，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈。

在資金捉襟見肘的情況下，途虎團(tuán)隊(duì)自己裝貨、運(yùn)送輪胎，后來的結(jié)果大家都知道了，隨著汽車后市場(chǎng)泡沫破裂，一大批玩家不幸“陣亡”，而途虎咬牙堅(jiān)持下來，并獲得了資本青睞。

招股書披露，在IPO前，途虎養(yǎng)車?yán)塾?jì)融資16輪，投資方包括騰訊、百度、高盛、高瓴、紅杉中國(guó)、啟明創(chuàng)投、凱雷、中金等多家明星機(jī)構(gòu)。

按照當(dāng)前匯率計(jì)算，途虎的總?cè)谫Y金額達(dá)到人民幣95億元。按最后一輪融資價(jià)格計(jì)算，途虎在IPO前估值約43億美元，折合人民幣接近300億元，是汽車后市場(chǎng)的獨(dú)角獸企業(yè)。

騰訊系，是途虎身上的一個(gè)醒目標(biāo)簽。在真金白銀之外，騰訊還在諸多渠道支持途虎，如將部分地區(qū)的出行服務(wù)入口交給途虎為其引流。

截至IPO前夕，騰訊對(duì)途虎持股21.28%，是最大的機(jī)構(gòu)股東。創(chuàng)始人陳敏持股11.76%，胡曉東持股3.22%。

除了騰訊，途虎還獲得不少大佬機(jī)構(gòu)投資。例如，愉悅資本持股9.85%，紅杉中國(guó)持股5.49%，方源資本持股5.98%。

在資本加持下，途虎業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)容，從輪胎到線上APP，開啟了移動(dòng)養(yǎng)車新模式，隨后又開設(shè)線下實(shí)體門店，逐步成長(zhǎng)為中國(guó)最大的汽車后市場(chǎng)B2C電商平臺(tái)，一躍成為行業(yè)領(lǐng)軍者。

如今，途虎已來到港股市場(chǎng)的大門口，倘若此番順利邁過港交所門檻，陳敏將收獲人生中第一個(gè)IPO，而騰訊系的投資陣營(yíng)中又多了一個(gè)上市項(xiàng)目。

三

能夠穿越汽車后市場(chǎng)的泡沫階段，走到IPO上市這一步，途虎經(jīng)受住了不少考驗(yàn)。但從現(xiàn)實(shí)角度出發(fā)，途虎現(xiàn)在及未來要面臨的考驗(yàn)同樣不容小覷。

首先是盈利問題，招股書顯示，2019年至2022年上半年，途虎的虧損分別為34億、39億、58億元、9.52億元，過去三年半公司虧損累計(jì)達(dá)140.52億元。

由上文可知，盡管途虎近年來營(yíng)收增長(zhǎng)迅猛，但虧損額卻在同步擴(kuò)大。也就是說，途虎陷入了“增收不增利”的尷尬境地，這也是汽車后市場(chǎng)玩家們所面臨的共同難題。

筆者探究發(fā)現(xiàn)，途虎的收入主要來自汽車銷售用品及服務(wù)，尤其是輪胎及底盤零部件，但這部分業(yè)務(wù)卻存在毛利率偏低的問題。

數(shù)據(jù)最具有說服力，招股書顯示，2019年至2022年上半年，途虎的輪胎及底盤零部件的收入分別為38.39億元、42.02億元、50.64億元、21.82億元，占比分別為54.6%、48%、43.2%、39.9%。

同一時(shí)期，途虎的汽車保養(yǎng)收入分別為18.7億元、26.19億元、38.42億元、18.79億元，占比分別為26.6%、29.9%、32.8%、34.4%。

途虎賴以起家的輪胎業(yè)務(wù)，讓其進(jìn)退兩難。輪胎和底盤零部件的盈利空間太小，而在價(jià)格更加透明的口號(hào)下，低價(jià)輪胎的毛利并不高，但若失去價(jià)格優(yōu)勢(shì)，或?qū)οM(fèi)者失去吸引力。

實(shí)際上，由于輪胎經(jīng)銷行業(yè)本身的性質(zhì)，加上途虎需要依靠低價(jià)輪胎來吸引流量，間接影響了公司的整體業(yè)績(jī)。

途虎創(chuàng)始人陳敏曾表示：“羊毛不要長(zhǎng)在豬身上，做自己的業(yè)務(wù)賺自己該賺的錢，賺自己該賺的差價(jià)，自己做好才是正道?！?/p>

可喜的是，在多方努力下，途虎的毛利率正在逐步改善。招股書顯示，2019年至2022年上半年，途虎的毛利率分別為7.4%、12.3%、16%、18.2%，呈現(xiàn)逐年遞增趨勢(shì)。

其次是競(jìng)爭(zhēng)問題，汽車后市場(chǎng)是一個(gè)低毛利、低門檻、競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)。在這個(gè)規(guī)模超1.1萬億的市場(chǎng)大蛋糕面前，除了途虎這樣的老玩家外，還有新玩家不斷進(jìn)場(chǎng)搶食蛋糕。

據(jù)灼識(shí)咨詢預(yù)計(jì)，到2026年中國(guó)新能源汽車滲透率將達(dá)11.6%。隨著新能源汽車保有量的快速提升及“碳中和”政策加碼，巨頭入局，途虎在汽車后市場(chǎng)的占有率可能遭到侵蝕。

途虎在招股書中表示，正在探索為新能源汽車量身定制產(chǎn)品和服務(wù)，如電池維修，且公司正在與零跑汽車、北汽極狐等新能源汽車品牌合作。

但是，于往績(jī)記錄期間，途虎來自新能源汽車相關(guān)服務(wù)的收入貢獻(xiàn)并不大。換句話說，雖然途虎在新能源汽車售后服務(wù)方面加緊布局，但目前尚未取得明顯成效。

另一方面，汽車后市場(chǎng)及新能源汽車的發(fā)展前景吸引了京東、天貓等互聯(lián)網(wǎng)巨頭入局。與途虎類似，二者采取的也是線上線下一體化結(jié)合的服務(wù)模式，且能依靠京東、天貓的電商平臺(tái)引流，未來前景不可估量。

有投資人分析認(rèn)為，汽車后市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者增加、產(chǎn)品同質(zhì)化就需要加大營(yíng)銷，但燒錢策略并非長(zhǎng)久之計(jì)，一旦投資輸血供應(yīng)不上，即便規(guī)模較大的項(xiàng)目也可能付之東流。

這也是途虎當(dāng)前的困頓之一，2019年至2021年，途虎的銷售及營(yíng)銷開支均超10億元，占總營(yíng)收比重14.5%左右。高昂的營(yíng)銷費(fèi)用，進(jìn)一步拉低了途虎的利潤(rùn)空間。

以低價(jià)換市場(chǎng)，以燒錢換發(fā)展，是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)早年間的慣用打法。但時(shí)移世易，如今的市場(chǎng)更看重企業(yè)的發(fā)展質(zhì)量，投資者也更加理性客觀，途虎的燒錢之路恐怕難以為繼。

據(jù)悉，途虎計(jì)劃通過上市募資，在未來三年用于提升供應(yīng)鏈能力、投入研發(fā)、門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張（尤其是在二線及以下市縣）、一般營(yíng)運(yùn)資金等方面，以及向新能源汽車車主提供汽車服務(wù)相關(guān)的投資、與服務(wù)相關(guān)的工具及設(shè)備投資提供資金。

理想很豐滿，但現(xiàn)實(shí)中的途虎卻因?yàn)檫B年虧損飽受詬病。本次赴港IPO，途虎能不能順利上岸，目前來看恐怕還要打個(gè)問號(hào)。