文/新浪港股（微信公眾號(hào)xlgg-sina）專欄作家 張憶東

備注：作者為興業(yè)證券張憶東、安一夫

互聯(lián)網(wǎng)汽車零售交易及汽車融資市場(chǎng)正處于紅利期，公司行業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍地位使得易鑫擁有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)易車和騰訊的股東地位為公司經(jīng)營(yíng)提供了保障，因此我們建議投資者申購(gòu)。

投資要點(diǎn)

★ 易鑫集團(tuán)是中國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)零售交易平臺(tái)，交易平臺(tái)業(yè)務(wù)和自營(yíng)融資業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。交易平臺(tái)業(yè)務(wù)包括交易促成服務(wù)（成交促成、貸款促成等，收取服務(wù)費(fèi)）和廣告及會(huì)員服務(wù)（收取廣告費(fèi)會(huì)員費(fèi)）；自營(yíng)租賃業(yè)務(wù)包括融資租賃業(yè)務(wù)（利息收入）、經(jīng)營(yíng)租賃服務(wù)（租金服務(wù)）和銷售汽車銷售收入（2017H起大幅減少），自營(yíng)租賃業(yè)務(wù)中融資租賃（汽車貸款等）是公司主要收入來(lái)源。

★ 互聯(lián)網(wǎng)汽車零售與汽車融資市場(chǎng)高速發(fā)展。據(jù)招股書(shū)中Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，受益于消費(fèi)升級(jí)，預(yù)期中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)汽車零售交易市場(chǎng)2016-2021年交易輛次復(fù)合年增長(zhǎng)率為39.2%，交易額復(fù)合年增長(zhǎng)率為41.3%，2021年分別達(dá)到540萬(wàn)輛和5681億元；同時(shí)至2021年，汽車融資市場(chǎng)預(yù)期交易規(guī)模將達(dá)到3.41萬(wàn)億元。

★公司處于快速成長(zhǎng)期，收入持續(xù)增長(zhǎng)。2015/16/17H公司收入分別為2.71/14.88/15.51億元，分別同比增長(zhǎng)465%/449%/240%，特別公司融資租賃業(yè)務(wù)（汽車貸款等）2015年僅有0.65億元，2017H增長(zhǎng)到10.8億元，有力推動(dòng)了公司收入增長(zhǎng)。

★ 建議申購(gòu)?；ヂ?lián)網(wǎng)汽車零售交易及汽車融資市場(chǎng)正處于紅利期，公司行業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍地位使得易鑫擁有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)易車和騰訊的股東地位為公司經(jīng)營(yíng)提供了保障，因此我們建議投資者申購(gòu)。

★ 風(fēng)險(xiǎn)提示：1）融資租賃資金信用風(fēng)險(xiǎn)；2）相關(guān)政策風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告正文

1． 易鑫集團(tuán)：獨(dú)立于易車的互聯(lián)網(wǎng)汽車服務(wù)公司

易鑫集團(tuán)是一個(gè)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的易車控股互聯(lián)網(wǎng)汽車服務(wù)公司

易鑫集團(tuán)源自于于2013年12月成立的易車汽車融資事業(yè)部。易車是易鑫集團(tuán)控股股東，于2000年在美國(guó)紐約證券交易所上市（紐交所股票代碼：BITA），旗下包括易車網(wǎng)、易車二手車、新意互動(dòng)、汽車產(chǎn)經(jīng)網(wǎng)、易湃等多個(gè)業(yè)務(wù)。作為易車的附屬公司，易鑫和易車保持以獨(dú)立的品牌在各自平臺(tái)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。

集團(tuán)于11月在開(kāi)曼成立法律實(shí)體，整合易鑫車貸、易鑫車險(xiǎn)、易鑫汽車報(bào)價(jià)、淘車、淘車二手車、daikuan.com、chexian.com、京東車貸等平臺(tái)，聯(lián)合汽車銷售、銀行、其他金融機(jī)構(gòu)，致力于打造國(guó)內(nèi)最大的互聯(lián)網(wǎng)汽車融資平臺(tái)。目前公司已和逾230個(gè)汽車品牌、220個(gè)金融機(jī)構(gòu)、15000經(jīng)銷商建立伙伴關(guān)系。據(jù)招股書(shū)中援引的Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，易鑫在互聯(lián)網(wǎng)汽車零售交易市場(chǎng)份額高達(dá)18%。

現(xiàn)任董事會(huì)及高級(jí)管理層

公司董事會(huì)由九名董事組成，包括兩名執(zhí)行董事，四名非執(zhí)行董事及三名獨(dú)立非執(zhí)行董事。兩名執(zhí)行董事來(lái)自于易車集團(tuán)和廣匯汽車服務(wù)有限責(zé)任公司，均從事汽車服務(wù)行業(yè)工作，四名非執(zhí)行董事中兩名來(lái)自騰訊，一名來(lái)自京東，一名來(lái)自百度，均為易鑫投資方。除首席執(zhí)行官?gòu)埿虬蚕壬?，其他董事?huì)成員未擔(dān)任易車及其相關(guān)聯(lián)系公司職務(wù)。

股權(quán)架構(gòu)

上市前，易鑫集團(tuán)最大股東為易車，持股比例51.63%；第二大股東為騰訊，騰訊通過(guò)添曜有限公司、騰訊移動(dòng)、Dongting Lake InvestmentLimited等合計(jì)直接持股達(dá)24.31%；第三大股東京東持股12.68%。

上市后，易車持股比例變?yōu)?4.4%，第一大股東及實(shí)際控制人地位不變。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)：網(wǎng)上汽車交易+汽車融資

易鑫集團(tuán)意在打造包含消費(fèi)者、汽車制造商、汽車經(jīng)銷商、汽車融資合作伙伴及售后服務(wù)供應(yīng)商的生態(tài)系統(tǒng)。公司為消費(fèi)者、汽車品牌、金融機(jī)構(gòu)提供一體化的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)：1）對(duì)消費(fèi)者，提供從信息咨詢，購(gòu)買，到售后，更換新車的循環(huán)系統(tǒng)服務(wù)；2）對(duì)汽車品牌和汽車經(jīng)銷商，提供從呈列汽車信息、交易、服務(wù)到再次獲得的一站式服務(wù)。

易鑫集團(tuán)收入由交易平臺(tái)業(yè)務(wù)和自營(yíng)融資業(yè)務(wù)兩部分組成。

交易平臺(tái)業(yè)務(wù)包括交易促成服務(wù)和廣告及會(huì)員服務(wù)，其中1）交易促成服務(wù)包括成交促成服務(wù)（向消費(fèi)者或汽車經(jīng)銷商收取服務(wù)費(fèi)）、貸款促成服務(wù)（向消費(fèi)者或銀行收取服務(wù)費(fèi)）和增值服務(wù)，2）廣告及會(huì)員服務(wù)的收入來(lái)源是向汽車經(jīng)銷商收入的推廣服務(wù)費(fèi)及訂購(gòu)會(huì)員服務(wù)人員的會(huì)員費(fèi)。

自營(yíng)租賃業(yè)務(wù)包括融資租賃業(yè)務(wù)（自消費(fèi)者賺取利息收入）、經(jīng)營(yíng)租賃服務(wù)（自消費(fèi)者賺取租金服務(wù)），2016年公司亦通過(guò)向汽車經(jīng)銷商及租賃公司銷售汽車產(chǎn)生收入（該項(xiàng)業(yè)務(wù)2017年上半年已大幅減少）。

自營(yíng)租賃業(yè)務(wù)中融資租賃（即汽車貸款）是公司主要收入來(lái)源。2017年上半年，交易平臺(tái)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)迅速，達(dá)450%，但自營(yíng)融資業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)210%，收入占比79.3%，仍是易鑫收入的主要來(lái)源，而在自營(yíng)融資中，回租的融資租賃方式占主體地位。

2、行業(yè)分析：受益于消費(fèi)升級(jí)，互聯(lián)網(wǎng)汽車零售及汽車融資均持續(xù)增長(zhǎng)

新車和二手車市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)零售交易市場(chǎng)發(fā)展迅速

根據(jù)公司招股書(shū)中披露的Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，按2016年總體汽車零售交易輛次計(jì)算，中國(guó)僅次于美國(guó)，為全球第二大汽車市場(chǎng)。雖然中國(guó)汽車密度相對(duì)低于若干發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，但中國(guó)整體的汽車市場(chǎng)有廣闊的發(fā)展空間——汽車零售交易輛次將由2016年的3，160萬(wàn)輛增至2021年的4，500萬(wàn)輛，復(fù)合年增長(zhǎng)率7.3%，零售交易總金額將會(huì)由2016年的人民幣3.8萬(wàn)億元增至2021年的人民幣5.2萬(wàn)億元，復(fù)合增長(zhǎng)率6.5%。

中國(guó)汽車行業(yè)的價(jià)值鏈越來(lái)越呈“網(wǎng)絡(luò)化”趨勢(shì)。中國(guó)汽車行業(yè)的價(jià)值鏈包括制造、分銷和銷售以及汽車融資與售后服務(wù)，而為了精簡(jiǎn)價(jià)值鏈、擴(kuò)大汽車市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)者開(kāi)放的范圍、提高交易效率、促進(jìn)快捷有效的交易配對(duì)、革新傳統(tǒng)交易，汽車行業(yè)對(duì)線上渠道產(chǎn)生了更高的要求。這間接的促進(jìn)了汽車互聯(lián)網(wǎng)零售交易市場(chǎng)的發(fā)展。

中國(guó)的新車及二手車零售交易持續(xù)增長(zhǎng)，而二手車零售交易的增長(zhǎng)速度比新車更快。據(jù)招股書(shū)中Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，從2012年到2016年，新車零售交易輛次由1，470萬(wàn)輛上升至2，390萬(wàn)輛，復(fù)合年增長(zhǎng)率12.9%，交易額由2.0萬(wàn)億元上升至3.3萬(wàn)億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率13.4%。二手車零售交易輛次由310萬(wàn)輛上升至780萬(wàn)輛，增長(zhǎng)率達(dá)25.8%，交易金額由1914億元增至5096億元，增長(zhǎng)率達(dá)27.7%。預(yù)期在2016至2021年，新車和二手車市場(chǎng)增速都會(huì)趨于平緩和穩(wěn)定。2021年新車交易輛次會(huì)達(dá)3040萬(wàn)輛，交易金額達(dá)4.2萬(wàn)億元，二手車交易輛次達(dá)到1460萬(wàn)輛，交易額達(dá)到1.0萬(wàn)億元。

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)汽車零售交易市場(chǎng)高速發(fā)展。Frost&Sullivan數(shù)據(jù)指出，2012年至2016年互聯(lián)網(wǎng)汽車零售交易輛次復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)60.3%，交易額復(fù)合年增長(zhǎng)率為65.5%。預(yù)期2016年至2021年交易輛次復(fù)合年增長(zhǎng)率為39.2%，從100萬(wàn)輛上升到540萬(wàn)輛；交易額復(fù)合年增長(zhǎng)率為41.3%，從1007億元上升到5681億元。

易鑫集團(tuán)市場(chǎng)份額第一

據(jù)招股書(shū)中Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2016年以互聯(lián)網(wǎng)汽車零售交易量次計(jì)算的市場(chǎng)份額中，易鑫占18.7%；以交易總額計(jì)算的市場(chǎng)份額中，易鑫占18.4%；兩種計(jì)算方式中易鑫集團(tuán)均是行業(yè)龍頭。

汽車融資服務(wù)獲得越來(lái)越多的需求。由于消費(fèi)觀念、人口結(jié)構(gòu)的變化，融資服務(wù)受到年輕一代的歡迎，同時(shí)汽車市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，融資渠道擴(kuò)大，融資服務(wù)也不斷創(chuàng)新。據(jù)招股書(shū)中Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，至2021年，汽車融資市場(chǎng)預(yù)計(jì)會(huì)加快增長(zhǎng)，預(yù)期2021年市場(chǎng)交易規(guī)模達(dá)到3.41萬(wàn)億元。

消費(fèi)者結(jié)構(gòu)年輕化、融資渠道多樣化促進(jìn)汽車消費(fèi)融資市場(chǎng)接受度提高

隨著80后逐漸成為汽車市場(chǎng)主流消費(fèi)者，汽車消費(fèi)融資需求日益增大。80后對(duì)信貸觀念更為開(kāi)放，他們更樂(lè)意接受這種形式以便更早的獲得車輛，制定長(zhǎng)期性的還款計(jì)劃，通過(guò)分?jǐn)偯恳黄诘某袚?dān)數(shù)目讓自己對(duì)現(xiàn)金流的壓力控制在可負(fù)擔(dān)水平。

融資渠道在逐步拓寬。2014年資產(chǎn)支持證券發(fā)行的注冊(cè)監(jiān)管制度取代了審批監(jiān)管制度，到2016年止，據(jù)易鑫集團(tuán)招股說(shuō)明書(shū)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)披露，資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)規(guī)模由78億元增至645億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到187.6%。目前中國(guó)資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)是汽車融資供貨商的重要融資渠道。

3、公司分析：“互聯(lián)網(wǎng)汽車零售+自營(yíng)融資”齊頭并進(jìn)

互聯(lián)網(wǎng)汽車零售+自營(yíng)汽車融資（以汽車貸款為主）雙業(yè)務(wù)并行。

一體化業(yè)務(wù)模式。易鑫的業(yè)務(wù)模式可以概括為面向消費(fèi)者、汽車品牌和經(jīng)銷商、金融機(jī)構(gòu)提供一站式服務(wù)，利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)建立起全面的生態(tài)系統(tǒng)，為參與者提供便利。

雙業(yè)務(wù)共同發(fā)展。目前公司兩大業(yè)務(wù)分部為交易平臺(tái)業(yè)務(wù)和自營(yíng)融資業(yè)務(wù)。交易平臺(tái)業(yè)務(wù)包括廣告及會(huì)員服務(wù)和交易促成及增值服務(wù)，如成交促成服務(wù)、貸款促成服務(wù)、其他增值服務(wù)。融資租賃平臺(tái)則主要包括融資租賃業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)租賃業(yè)務(wù)，回租是開(kāi)展業(yè)務(wù)的主要形式。

交易平臺(tái)業(yè)務(wù)：最大的互聯(lián)網(wǎng)汽車零售交易平臺(tái)

用戶數(shù)量龐大。2017年9月，公司的在線渠道有約5，100萬(wàn)名每月活躍用戶，其中部分用戶提交了汽車交易或汽車相關(guān)交易需求，與該等需求相關(guān)的汽車總值估計(jì)約為人民幣900億元。線下服務(wù)團(tuán)隊(duì)有逾3，300名雇員，主要負(fù)責(zé)全國(guó)300多個(gè)城市的線下服務(wù)工作。

主要收入來(lái)源為向參與者收取服務(wù)費(fèi)。

自營(yíng)融資業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)收入動(dòng)力來(lái)源

該業(yè)務(wù)是公司主要收入來(lái)源。自營(yíng)融資業(yè)務(wù)包括融資租賃和經(jīng)營(yíng)租賃兩種，其中融資租賃業(yè)務(wù)是公司主要收入來(lái)源，可視為汽車貸款。該業(yè)務(wù)自2015年6月成立以來(lái)發(fā)展最為快速，截止至2017年6月共完成約14萬(wàn)筆汽車零售交易，2015年全年、2016年全年、2017年上半年的收入約為人民幣6，550萬(wàn)元、人民幣13億元及人民幣12億元，分別占總收入的24.1%、85.7%及79.3%。

收入來(lái)源為向消費(fèi)者收取中介費(fèi)和利息費(fèi)。

易鑫集團(tuán)融資業(yè)務(wù)資金渠道多元化。包括發(fā)行優(yōu)先股、金融機(jī)構(gòu)借款、資產(chǎn)支持證券、易車集團(tuán)借款，其中易車集團(tuán)借款部分占比并不重大，約為總債務(wù)3.3%，易車擔(dān)保債務(wù)比重占約9.6%。易鑫仍計(jì)劃在未來(lái)進(jìn)一步拓寬資金來(lái)源，包括自身運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流、公開(kāi)股票和債券發(fā)行等。

交易平臺(tái)通過(guò)自由移動(dòng)程序、移動(dòng)站點(diǎn)、互聯(lián)網(wǎng)站點(diǎn)及汽車經(jīng)銷商合作網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)。站點(diǎn)及app包括淘車移動(dòng)應(yīng)用、易鑫車貸移動(dòng)應(yīng)用、taoche.com、daikuan.com。

利率偏高的原因是較少的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和強(qiáng)大的數(shù)據(jù)分析能力。融資業(yè)務(wù)下消費(fèi)者購(gòu)車融資利率于2017年6月30日是4%至19%，汽車抵押融資利率為11%至26%，租期均是12至36個(gè)月。但公司能憑借數(shù)據(jù)分析能力有效的評(píng)估二手汽車的剩余價(jià)值，控制信用風(fēng)險(xiǎn)，因此180日以上逾期率控制在較低水平。

市場(chǎng)需求量大。自營(yíng)融資業(yè)務(wù)（尤其是融資租賃服務(wù)）大幅增長(zhǎng)主要是由于互聯(lián)網(wǎng)汽車零售交易市場(chǎng)持續(xù)快速增長(zhǎng)及中國(guó)汽車消費(fèi)融資的受歡迎程度及滲透率增加所致。

4、財(cái)務(wù)分析：處于快速成長(zhǎng)期，收入快速增長(zhǎng)

易鑫業(yè)務(wù)收入、特別是汽車貸款收入快速增長(zhǎng)。

在易鑫兩大業(yè)務(wù)平臺(tái)中，自營(yíng)融資平臺(tái)收入占比大，增速快。2015年以前易鑫的收入來(lái)源都是交易平臺(tái)業(yè)務(wù)，在2015年2月易鑫從易車用股份換來(lái)汽車融資服務(wù)之后，其自營(yíng)融資業(yè)務(wù)開(kāi)始快速發(fā)展，2015年到2016年規(guī)模由0.65億元增長(zhǎng)至12.76億元，增長(zhǎng)至原有規(guī)模的19.5倍，收入占總收入比例高達(dá)84.74%。

自營(yíng)融資業(yè)務(wù)分部在逐年實(shí)現(xiàn)多功能化，2015年所有分部業(yè)務(wù)收入來(lái)源于融資租賃業(yè)務(wù)，其后又新增了經(jīng)營(yíng)租賃、汽車銷售等業(yè)務(wù)。融資租賃業(yè)務(wù)（汽車貸款）收入占比最高，2017年上半年融資租賃收入占分部收入88.1%，占易鑫集團(tuán)總收入69.86%。

同時(shí)，交易平臺(tái)業(yè)務(wù)也在實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2017年上半年平臺(tái)收入為3.21億元，約為2014年的6.7倍。

易鑫集團(tuán)毛利率保持在較高水平，雖然凈利潤(rùn)率持續(xù)快速下跌，但主要原因是增長(zhǎng)的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股占比大。易鑫集團(tuán)毛利潤(rùn)由2014年的4101萬(wàn)元增長(zhǎng)到2016年的7.35億元，2017年上半年毛利潤(rùn)額達(dá)到8.94億元。易鑫出于股權(quán)激勵(lì)發(fā)行了大量的優(yōu)先股，由于銷售及營(yíng)銷費(fèi)用和大量可轉(zhuǎn)換可贖回的優(yōu)先股存在，在公允價(jià)值變動(dòng)之后，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)顯現(xiàn)出虧損狀態(tài)，但這部分損失并非集團(tuán)的真實(shí)損失。

易鑫集團(tuán)調(diào)整后凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。集團(tuán)調(diào)整后凈利潤(rùn)每年快速增長(zhǎng)。2017年上半年與2016年上半年對(duì)比，由33303千元增長(zhǎng)到261176千元，增長(zhǎng)率高達(dá)684%，表明公司的實(shí)際運(yùn)營(yíng)狀況向好，將持續(xù)成長(zhǎng)。

5、未來(lái)計(jì)劃及募集資金用途

未來(lái)戰(zhàn)略：擴(kuò)大消費(fèi)者群體、增強(qiáng)易鑫集團(tuán)的生態(tài)系統(tǒng)、進(jìn)一步提高該公司的技術(shù)實(shí)力并尋求戰(zhàn)略聯(lián)盟、投資及收購(gòu)機(jī)會(huì)、進(jìn)一步拓寬進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的渠道。

通過(guò)推行全渠道的客戶獲取策略，易鑫集團(tuán)計(jì)劃改進(jìn)移動(dòng)應(yīng)用、移動(dòng)站點(diǎn)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)來(lái)增加客戶流量，亦將積極拓展業(yè)務(wù)至中國(guó)較低級(jí)別的城市來(lái)激活當(dāng)?shù)鼐用竦男枨蟆?/p>

易鑫集團(tuán)將持續(xù)提升面對(duì)消費(fèi)者與業(yè)務(wù)合作伙伴的價(jià)值定位來(lái)增強(qiáng)汽車零售交易的生態(tài)系統(tǒng)。除了優(yōu)先改善平臺(tái)的消費(fèi)者體驗(yàn)之外，還將通過(guò)該公司的數(shù)據(jù)分析能力、信用風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)以及與保險(xiǎn)公司的關(guān)系來(lái)完善與汽車制造商、經(jīng)銷商、汽車融資合作伙伴和其他售后服務(wù)供應(yīng)商的關(guān)系。

通過(guò)不斷完善信息技術(shù)系統(tǒng)和數(shù)據(jù)分析能力來(lái)提升技術(shù)實(shí)力。

通過(guò)投資或收購(gòu)汽車價(jià)值鏈上與易鑫集團(tuán)互補(bǔ)的業(yè)務(wù)來(lái)完善及補(bǔ)充該公司現(xiàn)有的產(chǎn)品、服務(wù)和策略。

通過(guò)提高國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的公眾形象和曝光率，從而吸引更多的消費(fèi)者與業(yè)務(wù)合作伙伴，進(jìn)一步拓寬進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的渠道。

募集資金用途：易鑫集團(tuán)預(yù)計(jì)將收取全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額約60.197億港元（發(fā)售價(jià)格中位數(shù)，經(jīng)扣除包銷傭金及在全球發(fā)售中已付及應(yīng)付的其他預(yù)計(jì)費(fèi)用），擬將收入用作以下用途：

約18.059億港元（約人民幣15.385億元，相當(dāng)于所得款項(xiàng)凈額30%）用于實(shí)施銷售及營(yíng)銷計(jì)劃，支持汽車經(jīng)銷商合作網(wǎng)絡(luò)的地域擴(kuò)張，包括壯大銷售及營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)；

約12.039億港元（約人民幣10.257億元，相當(dāng)于所得款項(xiàng)凈額20%）用于進(jìn)一步提升研究和技術(shù)能力，包括招聘工程師和數(shù)據(jù)專家及進(jìn)一步投資信息技術(shù)系統(tǒng)及數(shù)據(jù)分析能力；

約12.039億港元（約人民幣10.257億元，相當(dāng)于所得款項(xiàng)凈額20%）用于增加資金資源，支持自營(yíng)融資業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)；

約12.039億港元（約人民幣10.257億元，相當(dāng)于所得款項(xiàng)凈額20%）用于擇機(jī)收購(gòu)或投資與業(yè)務(wù)互補(bǔ)并切合增長(zhǎng)策略的資產(chǎn)與業(yè)務(wù)；

約6.020億港元（約人民幣5.128億元，相當(dāng)于所得款項(xiàng)凈額10%）用作營(yíng)運(yùn)資金及其他一般公司用途。

倘發(fā)售價(jià)定為發(fā)售價(jià)范圍的最高位或最低位，則全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額將分別增加或減少約4.663億港元。在此情況下，將按比例增加或減少分配作上述用途的所得款項(xiàng)凈額。

6、申購(gòu)建議

易鑫集團(tuán)是中國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)汽車零售交易平臺(tái)，通過(guò)提供面向消費(fèi)者、汽車品牌和經(jīng)銷商、金融機(jī)構(gòu)的一站式服務(wù)打造獨(dú)立的生態(tài)系統(tǒng)。消費(fèi)升級(jí)使得互聯(lián)網(wǎng)汽車交易市場(chǎng)、消費(fèi)融資市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。預(yù)計(jì)2021年互聯(lián)網(wǎng)零售交易市場(chǎng)交易規(guī)模將達(dá)到5681億元，消費(fèi)融資市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到31437億元。行業(yè)優(yōu)勢(shì)給作為互聯(lián)網(wǎng)零售交易巨頭的易鑫集團(tuán)的發(fā)展提供了更多的可能。

另一方面，公司不斷拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)、拓寬融資渠道。2017年經(jīng)營(yíng)融資平臺(tái)“開(kāi)走吧”投入運(yùn)營(yíng)，同時(shí)線下將后續(xù)推出舒鑫融、易鑫融、省心融等產(chǎn)品。這些產(chǎn)品的推出將進(jìn)一步推動(dòng)公司業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)。

建議申購(gòu)。公司的行業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍地位使得易鑫擁有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)易車和騰訊的股東地位為公司經(jīng)營(yíng)提供了保障，因此我們建議投資者申購(gòu)。

7、風(fēng)險(xiǎn)提示

公司風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自以下幾方面：1）公司主要收入來(lái)源為融資租賃（汽車貸款等），融資資金來(lái)源存在風(fēng)險(xiǎn)；2）互聯(lián)網(wǎng)汽車零售及相關(guān)汽車金融方面政策風(fēng)險(xiǎn)。

(本文作者介紹：興業(yè)證券研究所副所長(zhǎng)、全球首席策略分析師，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院專業(yè)學(xué)位兼職導(dǎo)師。)