報告概要

江蘇省發(fā)債城投企業(yè)數(shù)量眾多，行政層級和主體信用級別均較為下沉；發(fā)債城投企業(yè)在信用水平上呈現(xiàn)“南高北低”的格局。

債券發(fā)行和到期方面，江蘇省城投債發(fā)行及存續(xù)規(guī)模大，主要集中于蘇南地區(qū)，南京市存續(xù)規(guī)模最大，宿遷市最小。2019年以來，江蘇省債券發(fā)行期限以中長期為主，3年期債券發(fā)行利差波動下降；鎮(zhèn)江市、鹽城市、淮安市、連云港市和泰州市發(fā)行利差相對較高。2022年以來，江蘇省城投企業(yè)債券凈融資額下降，其中鎮(zhèn)江市和常州市的凈融資規(guī)模偏低，淮安市和南通市債券融資凈流出。

從各地級市城投企業(yè)杠桿率水平、短期償債能力以及融資情況看，2019－2021年底，江蘇省城投企業(yè)資產(chǎn)負債率和全部債務資本化比率呈上升趨勢，其中揚州市、淮安市和宿遷市城投企業(yè)上述兩項指標增速較快，鎮(zhèn)江市持續(xù)下降；南京市、常州市、泰州市城投企業(yè)債務負擔在省內(nèi)相對較重；城投企業(yè)短期償債能力指標有所弱化，泰州市、鹽城市和鎮(zhèn)江市現(xiàn)金短期債務比處于省內(nèi)較低水平。2021年，江蘇省城投企業(yè)凈融資額較2020年有所下降，其中鎮(zhèn)江市、淮安市和宿遷市降幅較大，宿遷市和鎮(zhèn)江市2022年上半年凈融資額有所改善。江蘇省存續(xù)城投債券于2023年到期比例較高，其中鎮(zhèn)江市、淮安市、泰州市和連云港市城投債券2023年到期較集中。

區(qū)域債務壓力及支持保障能力方面，江蘇省城投企業(yè)債務主要集中在蘇南地區(qū)；考慮區(qū)域城投企業(yè)債務后，鎮(zhèn)江市、鹽城市、南京市、淮安市和泰州市區(qū)域債務負擔較重，蘇州市、無錫市和宿遷市區(qū)域債務負擔較輕。鎮(zhèn)江市、淮安市和泰州市綜合財力對“發(fā)債城投企業(yè)全部債務+地方政府債務”以及2023年到期債券的支持保障能力較弱。

一、江蘇省城投企業(yè)概況

江蘇省作為國內(nèi)城投債存量規(guī)模最大的省份，發(fā)債城投企業(yè)數(shù)量最多；發(fā)債城投企業(yè)主體信用級別以AA及AA+級為主；城投企業(yè)行政層級較為下沉，其中南京市、蘇州市、常州市、無錫市等經(jīng)濟財政實力較強的區(qū)域以區(qū)級和園區(qū)城投企業(yè)為主；蘇南與蘇北地區(qū)發(fā)債城投企業(yè)主體信用水平分化較為明顯。

截至2022年11月底，江蘇省內(nèi)有存續(xù)債的城投企業(yè)共558家，其中省級城投企業(yè)2家，市級城投企業(yè)82家、區(qū)級城投企業(yè)162家、縣/縣級市城投企業(yè)135家，園區(qū)級[1]城投企業(yè)175家，鎮(zhèn)級城投企業(yè)2家；從級別分布看，最新主體級別為AAA的城投企業(yè)共33家，AA+和AA城投企業(yè)分別為142家和365家。

從江蘇省城投企業(yè)地區(qū)分布看，主要集中在蘇南和蘇中地區(qū)，其中蘇州市、南京市和南通市城投企業(yè)數(shù)量分別為75家、71家和66家；蘇北地區(qū)城投企業(yè)數(shù)量相對較少，其中宿遷市和連云港市分別為20家和19家。江蘇省省屬城投企業(yè)數(shù)量少，只有江蘇省沿海開發(fā)集團有限公司和江蘇省鐵路集團有限公司2家。

從各地市城投企業(yè)行政層級分布看，淮安市和連云港市以地市級城投企業(yè)為主，占比分別為34.48%和31.58%，主要系下轄區(qū)縣經(jīng)濟財政實力相對較弱。鎮(zhèn)江市、徐州市和鹽城市以縣級城投企業(yè)為主，占比分別為38.10%、38.46%和38.46%，其中鎮(zhèn)江市下轄的丹陽市和徐州市下轄的邳州市GDP規(guī)模均超1000.00億。常州市、南京市和無錫市以區(qū)級城投企業(yè)為主，占比分別為53.66%、40.85%和35.85%，上述3市下轄的大部分行政區(qū)GDP規(guī)模在800.00億元以上。南京市和蘇州市園區(qū)級城投企業(yè)占比高，占比分別為39.44%和44.00%，其中蘇州工業(yè)園區(qū)、昆山經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)、南京高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、江寧經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)等的綜合實力均位居我國同類園區(qū)前列。

從各地市城投企業(yè)主體級別分布看，南京市城投企業(yè)中主體評級為AAA的占比16.90%，除市級城投企業(yè)外，還包含3家江北新區(qū)（國家級新區(qū)）城投企業(yè)和1家省級城投企業(yè)；蘇州市城投企業(yè)中主體評級為 AA+的占比42.67%，蘇州市園區(qū)的發(fā)債城投企業(yè)數(shù)量較多，園區(qū)經(jīng)濟財政實力普遍較強，對發(fā)債城投企業(yè)信用水平起到較好的支撐作用；宿遷市、揚州市和鎮(zhèn)江市城投企業(yè)中AA占比分別為85.00%、81.25%和80.95%。高信用級別城投企業(yè)主要集中在蘇南地區(qū)，蘇南地區(qū)與蘇北地區(qū)信用水平分化較為明顯，呈現(xiàn)“南高北低”格局。

從級別遷徙來看，2022年1－11月，江蘇省城投企業(yè)主體信用級別變動以上調(diào)為主，主體信用級別上調(diào)城投企業(yè)合計2家，泰州市和鹽城市各1家，主要涉及資產(chǎn)劃撥、因股權(quán)劃撥導致的業(yè)務范圍擴張等；無主體信用級別下調(diào)的情況。從控股股東變動情況看，2020年以來，徐州市、泰州市、蘇州市和無錫市控股股東發(fā)生變動的城投企業(yè)分別為12家、11家、10家和10家。

二、江蘇省城投債發(fā)行及存續(xù)情況

江蘇省城投債發(fā)行及存續(xù)規(guī)模大，主要集中于蘇南地區(qū)，南京市存續(xù)規(guī)模最大，宿遷市最小；江蘇省債券發(fā)行期限以中長期為主，發(fā)行利差波動下降；2022年1－11月蘇州市城投債新發(fā)規(guī)模最大，鎮(zhèn)江市、鹽城市、淮安市、連云港市和泰州市發(fā)行利差相對較高。2022年1－11月，江蘇省大部分地市的城投企業(yè)債券凈融資額下降，其中鎮(zhèn)江市和常州市的凈融資規(guī)模偏低，淮安市和南通市債券融資凈流出。

2022年1－11月，江蘇省城投企業(yè)債券發(fā)行、償還和凈融資規(guī)模分別為10627.29億元、9033.07億元和1594.22億元，發(fā)行及償還規(guī)模均位居全國各省首位，但凈融資規(guī)模僅相當于2021年28.65%，其中定向融資工具和一般中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模降幅較大。

2022年1－11月，江蘇省大部分地級市債券融資凈流入，但凈融資規(guī)模較2021年全年均有較大幅度下降，其中鎮(zhèn)江市和常州市債券凈融資量小于10.00億元，淮安市和南通市債券融資分別凈流出10.48億元和52.88億元，其中淮安市主要系2家市級城投企業(yè)債券凈償還規(guī)模較大，南通市主要系個別區(qū)縣和園區(qū)城投企業(yè)債券凈償還規(guī)模較大。蘇州市、南京市、鹽城市和無錫市的債券凈融資規(guī)模較大，分別為493.55億元、357.86億元、194.92億元和134.21億元；從債券凈融資變動情況看，較2021年全年降幅較大的主要為南通市、南京市、常州市、徐州市和泰州市。從各地市發(fā)行利差看，2022年1－11月，蘇北地區(qū)發(fā)行利差仍處于高位，其中鹽城市、淮安市和連云港市發(fā)行利差分別為278.17bp、230.47bp和230.94bp；蘇南地區(qū)最高的是鎮(zhèn)江市，為286.63bp，也是江蘇省發(fā)行利差最高的地級市；蘇中地區(qū)最高的是泰州市，為225.50bp。

2019－2021年，江蘇省存續(xù)債券中3年期（含行權(quán)期限3年）發(fā)行利差持續(xù)下降，平均利差分別為230.81bp、185.70bp和156.69bp；2022年1－11月平均利差降至132.75bp，一定程度上受定向融資工具和私募債券發(fā)行只數(shù)下降影響。2019年以來，江蘇省3年期以上債券發(fā)行量占比呈現(xiàn)波動下降趨勢，但2022年以來，3年期以上債券發(fā)行量占比仍達到62.59%，整體發(fā)行期限仍較長。

截至2022年11月底，江蘇省存續(xù)的城投債券28065.32億元，蘇南地區(qū)城投債券規(guī)模占全省55.54%，其中南京市存續(xù)規(guī)模最大，超過5000億元，鎮(zhèn)江市規(guī)模最小，占比僅為3.97%；蘇中地區(qū)城投債券規(guī)模占全省21.47%，其中揚州市占比最小，為4.19%；蘇北地區(qū)城投債券規(guī)模占全省22.99%，其中宿遷市和連云港市占比較小，分別為2.01%和2.95%。

三、江蘇省城投企業(yè)償債能力分析

2019－2021年底，江蘇省城投企業(yè)資產(chǎn)負債率和全部債務資本化比率整體呈上升趨勢，其中揚州市、淮安市和宿遷市城投企業(yè)上述兩項指標復合增速均處于省內(nèi)較高水平，鎮(zhèn)江市持續(xù)下降；南京市、常州市、泰州市城投企業(yè)債務負擔在省內(nèi)相對較重。各地級市的發(fā)債城投企業(yè)短期償債能力指標有所弱化，南京市和徐州市城投企業(yè)2021年底現(xiàn)金短期債務比較2020年降幅較大，泰州市、鹽城市和鎮(zhèn)江市城投企業(yè)現(xiàn)金短期債務比處于省內(nèi)較低水平。江蘇省城投企業(yè)整體融資環(huán)境良好，凈融資規(guī)模較大；2021年凈融資額較2020年有所下降，其中鎮(zhèn)江市、淮安市和宿遷市降幅較大；2022年上半年，宿遷市和鎮(zhèn)江市的凈融資額均有所改善。江蘇省城投企業(yè)存續(xù)債券到期集中于2023年到期，鎮(zhèn)江市、淮安市、泰州市和連云港市城投企業(yè)存續(xù)債券2023年到期比例較高。

全省558家城投企業(yè)剔除無2021年財務數(shù)據(jù)的城投企業(yè)和發(fā)債子公司后，合并口徑下共計446家城投樣本企業(yè)。以上述樣本企業(yè)數(shù)據(jù)進行分析，2019－2021年底，江蘇省城投企業(yè)資產(chǎn)負債率和全部債務資本化比率整體呈上升趨勢；揚州市、宿遷市和淮安市城投企業(yè)資產(chǎn)負債率年均復合增速分別為2.01個百分點、1.77個百分點和1.78個百分點，揚州市、淮安市和連云港市城投企業(yè)全部債務資本化比率年均復合增速分別為2.04個百分點、2.31個百分點和2.01個百分點，均處于省內(nèi)較高水平；南通市資產(chǎn)負債率波動下降，其中2021年底較2019年底下降0.34個百分點；鎮(zhèn)江市資產(chǎn)負債率和全部債務資本化比率持續(xù)下降，2021年底較2019年底分別下降1.42個百分點和3.53個百分點。

從各地級市具體數(shù)值來看，2021年底，南京市、揚州市、常州市、泰州市、連云港市、無錫市和蘇州市資產(chǎn)負債率在60%以上，資產(chǎn)負債率和全部債務資本化比率最高的均為南京市（63.00%和55.23%）；鹽城市、宿遷市、徐州市、淮安市及鎮(zhèn)江市全部債務資本化率在50%以下，債務負擔相對較輕。

從債券到期情況看，行權(quán)期限計算，2023－2025年，江蘇省城投企業(yè)存續(xù)債到期規(guī)模分別為10501.92億元、8705.20億元和5773.58億元，分別占江蘇省存量債券余額（28065.32億元）的37.42%、31.02%和20.57%，2023年到期比重較高。其中，鎮(zhèn)江市、淮安市、泰州市和連云港市2023年債券到期比重分別為57.89%、44.29%、41.85%和41.19%，債券到期較集中；蘇州市、南京市、南通市、無錫市和常州市2023年債券到期比重較適中。

從江蘇省各地市發(fā)債城投企業(yè)貨幣資金對短期債務的覆蓋情況來看，2019－2021年底，江蘇省大部分地級市城投企業(yè)貨幣資金對短期債務的覆蓋程度呈不同程度的下降，反映出江蘇省城投企業(yè)流動性整體有所趨緊；其中南京市、徐州市和淮安市降幅在各地市中較大；揚州市、連云港市和宿遷市2021年底現(xiàn)金對短期債務的覆蓋倍數(shù)較2020年底小幅增長。截至2021年底，南京市貨幣資金對短期債務的覆蓋倍數(shù)1.84倍，為各地市最高，其次是無錫市和蘇州市；泰州市、鹽城市和鎮(zhèn)江市分別為0.52倍、0.51倍和0.39倍，在各地市中處于較低水平。截至2022年6月底，鹽城市和鎮(zhèn)江市貨幣資金對短期債務的覆蓋倍數(shù)提升至0.53倍和0.47倍，較2021年底有所改善。

從江蘇省城投企業(yè)外部融資情況來看，考慮到政府注資、往來拆借等行為可能對城投企業(yè)籌資活動現(xiàn)金流入及流出產(chǎn)生擾動影響，本報告使用“取得借款收到的現(xiàn)金+發(fā)行債券收到的現(xiàn)金”表示城投企業(yè)從金融機構(gòu)及債券市場進行融資形成的現(xiàn)金流入，使用“償還債務支付的現(xiàn)金”表示城投企業(yè)償還剛性債務形成的現(xiàn)金流出，更為直觀地體現(xiàn)了城投企業(yè)自身融資能力以及金融機構(gòu)及債券市場對城投企業(yè)的認可度。

2019－2021年，江蘇省發(fā)債城投企業(yè)凈融資額年均復合增長1.66%，其中蘇州市、鹽城市和無錫市復合增速較高，分別為26.27%、14.72%和52.49%，淮安市、宿遷市、南通市、鎮(zhèn)江市和泰州市年均復合增速為負。2021年，江蘇省城投企業(yè)凈融資額合計較2020年下降15.90%，其中，鎮(zhèn)江市的凈融資額轉(zhuǎn)負，淮安市和宿遷市較2020年分別下降40.29%和73.72%，凈融資額降幅較大；蘇州市、無錫市和揚州市較2020年分別增長50.23%、15.38%和5.73%，蘇州市凈融資增幅顯著。2022年1－6月，江蘇省城投企業(yè)凈融資額相當于2021年的58.02%，其中，宿遷市的凈融資相當于2021年的212.65%，鎮(zhèn)江市的凈融資較2021年由負轉(zhuǎn)正，宿遷市和鎮(zhèn)江市的凈融資情況較2021年有所改善。

江蘇省2023年按行權(quán)統(tǒng)計到期債券規(guī)模合計10501.92億元，2022年1－11月債券凈融資規(guī)模合計1594.22億元，僅為2023年到期規(guī)模的15.18%。同期，各地市中覆蓋程度位居前三的為宿遷市、蘇州市和揚州市，分別為54.10%、40.20%和26.45%；泰州市、鎮(zhèn)江市和常州市覆蓋程度較低，分別為8.61%、1.13%和0.29%，淮安市和南通市2021年1－11月債券凈融資為負，對2023年到期債券無覆蓋能力。

四、江蘇省各地級市財政收入對發(fā)債城投企業(yè)債務的支持保障能力

江蘇省城投企業(yè)債務主要集中在蘇南地區(qū)，蘇北地區(qū)城投企業(yè)債務規(guī)模較小；考慮區(qū)域城投企業(yè)債務后，鎮(zhèn)江市、鹽城市、南京市、淮安市和泰州市區(qū)域債務負擔重，蘇州市、無錫市和宿遷市區(qū)域債務負擔較輕。鎮(zhèn)江市、淮安市和泰州市綜合財力對2023年到期債券的即期保障能力較弱。

城投企業(yè)作為地方基礎(chǔ)設(shè)施尤其是公益性項目的投融資及建設(shè)主體，日常經(jīng)營以及債務償還對地方政府有很強的依賴，本文通過各市（州）綜合財力對“發(fā)債城投企業(yè)全部債務+地方政府債務”的覆蓋程度來反映地方政府對轄區(qū)內(nèi)城投企業(yè)全部債務的支持保障能力。

江蘇省城投企業(yè)債務主要集中于蘇南地區(qū)，其中南京市和蘇州市城投企業(yè)全部債務規(guī)模較大，2021年底均超過10000億元；蘇中地區(qū)以南通市為主，全部債務為7376.19億元；蘇北地區(qū)債務規(guī)模偏低，其中宿遷市和連云港市城投企業(yè)全部債務均低于2500億元。從發(fā)債城投企業(yè)全部債務與“發(fā)債城投企業(yè)全部債務+地方政府債務”的比值來看，除鎮(zhèn)江市和宿遷市以外，其余地市占比均超過70.00%，城投企業(yè)債務占比處于較高水平。

從區(qū)域債務負擔來看，“（發(fā)債城投企業(yè)全部債務+地方政府債務）/GDP”較高的地市分別為鎮(zhèn)江市、鹽城市、南京市、淮安市和泰州市，比值均超過100%；南通市、常州市及連云港市比值位于80%~100%，區(qū)域債務負擔較重；徐州市及揚州市比值位于60%~70%，區(qū)域債務負擔一般；蘇州市、無錫市和宿遷市該比值均低于60.00%，區(qū)域債務負擔較輕。

從各地市政府財力對“發(fā)債城投企業(yè)全部債務+地方政府債務”的支持保障能力來看，蘇州市、無錫市、徐州市及宿遷市綜合財力對“發(fā)債城投企業(yè)全部債務+地方政府債務”支持保障能力一般，其余地市綜合財力對“發(fā)債城投企業(yè)全部債務+地方政府債務”支持保障能力較弱。

從各地一般公共預算收入對“發(fā)債城投企業(yè)全部債務+地方政府債務”的支持保障能力來看，除蘇州市、無錫市表現(xiàn)較強及一般外，其余地市表現(xiàn)均為較弱，其中鹽城市、泰州市、淮安市、鎮(zhèn)江市這一指標排名靠后。從各地政府性基金收入對“發(fā)債城投企業(yè)全部債務+地方政府債務”的支持保障能力來看，蘇州市、常州市、徐州市和宿遷市表現(xiàn)均強，南京市、南通市、無錫市和連云港市表現(xiàn)較強，鹽城市和泰州市表現(xiàn)一般，淮安市和連云港市表現(xiàn)較弱，鎮(zhèn)江市表現(xiàn)弱。

從江蘇省各地市城投企業(yè)2023年到期債券規(guī)模占一般公共預算收入、政府性基金收入和綜合財力的比重看，泰州市2023年到期債券占2021年一般公共預算收入的比重為212.37%，為各地市中最高；鎮(zhèn)江市2023年到期債券占2021年政府性基金收入比重為163.29%，為各地市中最高。鎮(zhèn)江市、淮安市和泰州市2023年到期債券占2021年綜合財力比重分別為77.75%、66.22%和66.17%，綜合財力對當?shù)爻峭镀髽I(yè)2023年到期債券的支持保障能力較弱；其余地市綜合財力對當?shù)爻峭镀髽I(yè)2023年到期債券的支持保障能力尚可，蘇州市、宿遷市的支持保障能力較強。

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