本報(bào)記者 劉穎 張榮旺 北京報(bào)道

近日，汽車金融公司紛紛開(kāi)始發(fā)行汽車貸款資產(chǎn)支持證券（以下簡(jiǎn)稱“車貸ABS”），發(fā)行數(shù)量和規(guī)模較去年有所增加，發(fā)行利率較去年同期呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。

三一汽車金融資金業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人曾煒鑫對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，車貸ABS作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)成為機(jī)構(gòu)搶奪的對(duì)象，市場(chǎng)上的一些車貸ABS出現(xiàn)數(shù)倍認(rèn)購(gòu)的情況；汽車金融公司選擇此時(shí)發(fā)行車貸ABS也是為了獲取更多時(shí)間周期長(zhǎng)的低成本資金。

車貸類ABS發(fā)行量增加

根據(jù)聯(lián)合資信數(shù)據(jù)，汽車貸款作為資產(chǎn)證券化（ABS）市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，2021年全年共發(fā)行123單車貸ABS產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模3432.72億元，同比增長(zhǎng)26.41%。汽車金融公司作為車貸ABS市場(chǎng)發(fā)行主力，在2021年共計(jì)發(fā)行48單，發(fā)行規(guī)模共計(jì)2421.34億元，其中2021年1-3月發(fā)行10單車貸ABS，發(fā)行規(guī)模616.40億元。2022年1-3月，汽車金融公司共發(fā)行12單車貸ABS產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模654.08億元，發(fā)行單數(shù)和發(fā)行規(guī)模同比上升20%和6.11%。

從發(fā)行利率來(lái)看，2021年1-3月，汽車金融公司發(fā)行車貸ABS優(yōu)先級(jí)證券的發(fā)行利率介于2.99%至4.30%之間，平均利率3.40%，利差達(dá)到1.31%；2022年1-3月，汽車金融公司發(fā)行車貸ABS優(yōu)先級(jí)證券的發(fā)行利率整體有所下降，介于2.56%至3.50%之間，平均利率2.89%，利差縮小至0.94%，平均利率下降51個(gè)bp。

對(duì)此，聯(lián)合資信方面表示，整體來(lái)說(shuō)，2022年1-3月汽車金融公司的車貸ABS發(fā)行量上升和利率下降可能主要基于幾個(gè)原因：一是汽車貸款是適合進(jìn)行證券化的優(yōu)良資產(chǎn)，在整個(gè)ABS市場(chǎng)中，車貸ABS產(chǎn)品以其相對(duì)穩(wěn)定且優(yōu)質(zhì)的信用表現(xiàn)和均衡的收益水平，廣受市場(chǎng)投資人的青睞，并因此在發(fā)行成本方面有一定優(yōu)勢(shì)；二是經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)驗(yàn)累積，國(guó)內(nèi)車貸ABS的發(fā)行過(guò)程趨于標(biāo)準(zhǔn)化、流程化，不僅提高了發(fā)起機(jī)構(gòu)的融資效率，并在基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)與證券設(shè)計(jì)等方面皆有一定延續(xù)性；三是汽車金融公司作為發(fā)行主體多數(shù)已積累了較為豐富的發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，受到了境內(nèi)外投資者的普遍認(rèn)可；四是2022年年初以來(lái)，債券市場(chǎng)發(fā)行利率整體呈下行趨勢(shì)，車貸ABS產(chǎn)品的發(fā)行利率變化也是整體市場(chǎng)利率變化的縮影之一。

據(jù)曾煒鑫透露，金融市場(chǎng)資金投資的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)少，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的前提下，房地產(chǎn)和餐飲、教育培訓(xùn)、互聯(lián)網(wǎng)等其他很多產(chǎn)業(yè)都不被市場(chǎng)看好，此時(shí)汽車金融資產(chǎn)是少數(shù)優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)?，F(xiàn)在市場(chǎng)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，許多投資機(jī)構(gòu)搶投車貸ABS資產(chǎn)，甚至出現(xiàn)有資金也認(rèn)購(gòu)不到車貸ABS的情況。

此外，曾煒鑫指出，汽車金融公司的一個(gè)主要資金來(lái)源是同業(yè)拆借，同業(yè)拆借分為短期同業(yè)拆入和同業(yè)借款。其中，同業(yè)拆入期限很短，同業(yè)借款期限較長(zhǎng)，可達(dá)一年左右。而在現(xiàn)行市場(chǎng)情況下，車貸ABS平均發(fā)行利率略低于同業(yè)拆借，其發(fā)行期間最長(zhǎng)可達(dá)三年，因此，此時(shí)發(fā)行ABS是汽車金融公司儲(chǔ)備較長(zhǎng)期限資金的好時(shí)機(jī)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方式更新

作為較成熟的產(chǎn)品，車貸ABS的交易結(jié)構(gòu)設(shè)置較為穩(wěn)定，同時(shí)基于汽車貸款現(xiàn)金流比較穩(wěn)定的特點(diǎn)，加上多數(shù)汽車金融公司的國(guó)外母公司具有成熟的證券化業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和境外機(jī)構(gòu)的參與，國(guó)內(nèi)車貸ABS交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)也較為靈活和精細(xì)，一些新的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方式也在逐步滲透進(jìn)車貸ABS市場(chǎng)，比如循環(huán)購(gòu)買、ABCP等。

據(jù)聯(lián)合資信數(shù)據(jù)，2021年發(fā)行的123單車貸ABS產(chǎn)品中，交易結(jié)構(gòu)涉及循環(huán)購(gòu)買的共有22單，相關(guān)項(xiàng)目發(fā)行規(guī)模共920.86億元，規(guī)模占比26.83%。

聯(lián)合資信方面表示，車貸ABS產(chǎn)品采用循環(huán)購(gòu)買交易結(jié)構(gòu)的原因往往和循環(huán)類消費(fèi)貸產(chǎn)品有所不同。汽車貸款業(yè)務(wù)合同期限均為5年期及以內(nèi)，一般以3年期為主，車貸ABS入池資產(chǎn)的平均貸款剩余期限在2年左右，考慮到會(huì)有數(shù)月的封包期，優(yōu)先級(jí)證券存續(xù)期限很可能不足2年，可能無(wú)法滿足投資者對(duì)資產(chǎn)期限方面的需求，同時(shí)短期限、多次數(shù)的產(chǎn)品發(fā)行也給項(xiàng)目發(fā)起人帶來(lái)了較高的經(jīng)濟(jì)成本和時(shí)間成本。對(duì)于車貸ABS這種基礎(chǔ)資產(chǎn)分散度極高、期限相對(duì)短的產(chǎn)品，可以采用循環(huán)購(gòu)買結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)金流的重構(gòu)，并且設(shè)定合理的循環(huán)購(gòu)買入池標(biāo)準(zhǔn)與提前攤還觸發(fā)事件，以保證資產(chǎn)池質(zhì)量穩(wěn)定和優(yōu)先級(jí)證券的安全。例如“長(zhǎng)盈2021年第四期個(gè)人汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券”，項(xiàng)目安排了僅在第一次支付日前進(jìn)行一次循環(huán)購(gòu)買，既解決了封包期部分資金沉淀的問(wèn)題，又適當(dāng)增加了證券的持有期，有利于投資人做資金管理。

同時(shí)，聯(lián)合資信表示，ABCP與循環(huán)購(gòu)買的功能相反，它可以幫助縮短產(chǎn)品期限。ABCP是指單一或多個(gè)發(fā)行主體把自身?yè)碛械?、能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)按照“破產(chǎn)隔離、真實(shí)出售”的原則出售給受托機(jī)構(gòu)，并由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)為支持進(jìn)行滾動(dòng)發(fā)行的短期證券化類貨幣市場(chǎng)工具，它往往以循環(huán)的方式進(jìn)行，這樣進(jìn)入證券化程序后可以循環(huán)融資。例如“安吉租賃有限公司2021年度1號(hào)第二期資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)”，項(xiàng)目同樣設(shè)置了“續(xù)發(fā)終止事件”等相關(guān)事件來(lái)保證資產(chǎn)池質(zhì)量穩(wěn)定和優(yōu)先級(jí)證券的安全。

值得注意的是，車貸ABS市場(chǎng)的資產(chǎn)類型也在不斷豐富，商用車、新能源車等多種類型的資產(chǎn)入池比例有逐步提升趨勢(shì)。例如“盛世融迪2021年第二期個(gè)人汽車抵押貸款綠色資產(chǎn)支持證券”“上和2021年第一期綠色個(gè)人汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券”等。隨著新能源汽車市場(chǎng)的快速發(fā)展，其在車貸ABS產(chǎn)品中的相關(guān)占比也有逐步增加的趨勢(shì)。

2021年發(fā)行的車貸ABS產(chǎn)品中，商用車整體的資產(chǎn)占比較小。但部分項(xiàng)目混池資產(chǎn)包中商用車的占比可以達(dá)到40%以上的比例，如在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的“瑞澤2021年第一期個(gè)人汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券”和“瑞澤2021年第二期個(gè)人汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券”。

聯(lián)合資信認(rèn)為，與乘用車相比，一般來(lái)說(shuō)，商用車資產(chǎn)違約率相對(duì)較高，違約回收率相對(duì)較低。目前的商用車底層客戶信用風(fēng)險(xiǎn)較難把控，這也是現(xiàn)今多數(shù)企業(yè)涉足商用車ABS融資較少的原因，但未來(lái)隨著商用車金融企業(yè)風(fēng)控能力的不斷提升，商用車ABS資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更加可控。加之交易結(jié)構(gòu)優(yōu)化及風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施等對(duì)商用車ABS證券信用等級(jí)的提升作用，預(yù)計(jì)未來(lái)商用車ABS將會(huì)有較大的增長(zhǎng)空間。

據(jù)了解，目前三一汽車金融的相關(guān)工程機(jī)械及商用車ABS產(chǎn)品已經(jīng)提交監(jiān)管部門進(jìn)行資質(zhì)審批。