2020年3月26日，國(guó)發(fā)院副院長(zhǎng)、數(shù)字金融研究中心主任黃益平開啟“北大數(shù)字金融系列公開課”第一講：中國(guó)的數(shù)字金融革命。本文根據(jù)演講記錄整理。

數(shù)字金融在中國(guó)乃至全世界都是新生事物。從最早的在線支付工具PayPal在美國(guó)1998年誕生，到如今已經(jīng)超過二十年。中國(guó)數(shù)字金融可追溯到2004年底的支付寶上線，但大家更愿意把2013年6月余額寶上線看作中國(guó)數(shù)字金融發(fā)展的元年。

北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心在2015年年底成立，大部分為年輕學(xué)者，因?yàn)閿?shù)字金融很新，行業(yè)本身和監(jiān)管都還在快速發(fā)展，因此我們的理解也在逐漸深入。

金融的功能

要理解數(shù)字金融，我們先從金融講起。

人們?nèi)粘Ｉ钪薪佑|到的貨幣、銀行、股市都是金融運(yùn)作的重要部分。金融的核心功能是資金的融通。一般而言，資金融通的渠道分為以銀行為主的間接融資和以市場(chǎng)為中心的直接融資。舉例而言，人們把錢存到銀行，銀行再把錢貸給潛在的客戶，貸款的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于存款人的影響非常小，這是間接關(guān)聯(lián)。人們?cè)谫Y本市場(chǎng)上購(gòu)買股票、債券，自己決定買什么并獲得所有的回報(bào)，出了風(fēng)險(xiǎn)也完全自己承擔(dān)，這是直接關(guān)聯(lián)。通過這個(gè)簡(jiǎn)單的類比，大家就容易理解間接融資和直接融資的風(fēng)險(xiǎn)不同。

在這個(gè)過程當(dāng)中，金融中介所做的工作就是轉(zhuǎn)換，即期限、風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)模的轉(zhuǎn)換。比如，老百姓把錢存到銀行，存五千或五萬(wàn)，當(dāng)銀行為大項(xiàng)目貸款時(shí)，銀行所做的是規(guī)模轉(zhuǎn)換，將多筆存款集合成上億的投資項(xiàng)目，從期限上來(lái)說同樣如此。個(gè)人短期存款，最多不超過一年，但很多投資項(xiàng)目時(shí)間更長(zhǎng)。

金融是人類發(fā)明的最重要的經(jīng)濟(jì)工具之一，能降低交易成本并使勞動(dòng)分工成為可能，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。比如，18世紀(jì)的英國(guó)工業(yè)革命，蒸汽機(jī)是當(dāng)時(shí)的核心技術(shù)，但這項(xiàng)技術(shù)早在工業(yè)革命發(fā)生之前已經(jīng)存在，從技術(shù)問世到產(chǎn)業(yè)真正形成，中間還差一場(chǎng)金融革命，即籌集到大量的廉價(jià)資金。無(wú)論是紡織業(yè)、航運(yùn)、鐵路，都必須有金融的大力支持，因此，金融非常重要。

但金融有致命風(fēng)險(xiǎn)，即信息不對(duì)稱，交易雙方彼此并不了解。比如，人們到銀行去存款，銀行把錢貸給企業(yè)，出資人和最終的用資人互相不了解，信息排查工作都轉(zhuǎn)嫁給銀行，也因此犧牲了一部分回報(bào)或支付更高的成本。直接做投資就需要了解投資項(xiàng)目的好壞，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但這很難。

交易雙方相互了解有限，會(huì)帶來(lái)問題，我們稱之為交易之前的逆向選擇和交易之后的道德風(fēng)險(xiǎn)。

逆向選擇指的是有錢需要投資，但找不到最好的交易對(duì)手，主動(dòng)提供良好回報(bào)承諾的交易對(duì)手未必是最好的對(duì)手。道德風(fēng)險(xiǎn)是指錢貸出之后，不知道對(duì)方能否信守承諾。這些都是信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的金融交易問題。如果問題特別嚴(yán)重，可能會(huì)引發(fā)金融危機(jī)。因此，金融機(jī)構(gòu)內(nèi)的各種安排，比如監(jiān)管當(dāng)中要求的信息披露以及治理結(jié)構(gòu)，都是為了降低信息不對(duì)稱并控制風(fēng)險(xiǎn)。

解決信息不對(duì)稱就要解決信任問題。

淘寶在2003年5月上線，但線上交易業(yè)務(wù)一直很難開展，剛開始的業(yè)務(wù)都是同城交易，一手交錢一手交貨。第一筆擔(dān)保交易上線之后，情況才發(fā)生變化。最早是西安一位大學(xué)生要買日本橫濱一位先生的二手相機(jī)，交易長(zhǎng)達(dá)兩周，西安大學(xué)生在線付款后，擔(dān)保交易部門很高興迎來(lái)第一單，但交易者馬上反悔，覺得不靠譜，經(jīng)交易部門人員反復(fù)勸說和擔(dān)保才最終完成交易。2004年12月底支付寶上線，提出“你敢付、我敢賠”的承諾，其實(shí)也是為了解決信任問題。

數(shù)字金融和金融的關(guān)系

數(shù)字金融指利用大科技平臺(tái)、大數(shù)據(jù)以及云計(jì)算等科技方法，來(lái)創(chuàng)新金融產(chǎn)品、商業(yè)模式、技術(shù)應(yīng)用和業(yè)務(wù)流程，包括兩方面，一是新型的科技公司，利用技術(shù)來(lái)提供金融的技術(shù)解決方案，二是傳統(tǒng)的金融公司用數(shù)字技術(shù)改善服務(wù)。

我想特別強(qiáng)調(diào)的是兩者同等重要。

有些人可能關(guān)注到兩個(gè)近似詞：互聯(lián)網(wǎng)金融和金融科技，常被替換使用。前者在2014年政府工作報(bào)告以及人民銀行的2015年文件中出現(xiàn)過。后者被國(guó)際金融穩(wěn)定理事會(huì)所使用，兩者的內(nèi)核一致。

數(shù)字金融具體業(yè)務(wù)分為五大類：

基礎(chǔ)設(shè)施：智能合約、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、數(shù)字身份識(shí)別；

支付清算：移動(dòng)支付、數(shù)字貨幣；

融資籌資：眾籌、網(wǎng)絡(luò)貸款；

投資管理：余額寶、智能投顧；

保險(xiǎn)：數(shù)字化的保險(xiǎn)產(chǎn)品

數(shù)字技術(shù)如何解決金融信息中的不對(duì)稱問題？

第一項(xiàng)技術(shù)是大科技平臺(tái)。淘寶、微信等大科技平臺(tái)都有長(zhǎng)尾效應(yīng)。長(zhǎng)尾效應(yīng)指在一個(gè)平臺(tái)建立以后，可以服務(wù)無(wú)數(shù)多的客戶數(shù)量，邊際成本幾乎為零。通俗地說，搭平臺(tái)很花錢，但是平臺(tái)搭起來(lái)之后再多服務(wù)一百萬(wàn)、一千萬(wàn)用戶，新增成本極低。

第二項(xiàng)技術(shù)是大數(shù)據(jù)。平臺(tái)建立之后，用戶無(wú)論是網(wǎng)購(gòu)，還是微信社交，經(jīng)過一段時(shí)間之后會(huì)留下數(shù)字足跡。數(shù)字足跡包括社會(huì)關(guān)系、個(gè)人行為偏好及財(cái)務(wù)狀況，最終形成大數(shù)據(jù)，可用來(lái)分析判斷一個(gè)的信用和財(cái)務(wù)實(shí)力。

第三項(xiàng)技術(shù)是云計(jì)算。云計(jì)算能提供巨大的儲(chǔ)存能力和極快速的分析能力，為人們制定金融決策分析判斷提供基礎(chǔ)。

數(shù)字技術(shù)飛速進(jìn)步。大家都知道芯片行業(yè)有一個(gè)摩爾定律，指每一美元所能買到的電腦性能，將每隔18～24個(gè)月翻一倍以上，很形象地說明了軟硬件技術(shù)的進(jìn)步速度之快。英特爾一位工程師把摩爾定律類比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，如汽車業(yè)。假如1971年的大眾汽車在隨后的四、五十年間以摩爾定律的速度進(jìn)步，這輛車今天的時(shí)速應(yīng)該達(dá)到48萬(wàn)公里／每小時(shí)。雖然這并不現(xiàn)實(shí)，但能很直觀地說明數(shù)字技術(shù)驚人的進(jìn)步速度。

中國(guó)數(shù)字金融的快速發(fā)展

在2019年畢馬威等評(píng)出的金融科技100強(qiáng)公司中，排名前12的公司有三分之一來(lái)自中國(guó)，包括螞蟻金服、京東數(shù)科、度小滿、陸金所。英國(guó)的Z/Yen和中國(guó)深圳綜合開發(fā)研究院（CDI）編制的金融科技中心的指數(shù)顯示，前十位城市中，中國(guó)占到半壁江山。

現(xiàn)在公認(rèn)中國(guó)影響力最大、業(yè)務(wù)相對(duì)成熟的是移動(dòng)支付。其次是互聯(lián)網(wǎng)銀行，以及大科技平臺(tái)提供的全方位金融服務(wù)，即以支付為核心的生態(tài)系統(tǒng)，在國(guó)際上都擁有相當(dāng)?shù)挠绊懥Α?/p>

國(guó)際社會(huì)非常關(guān)注中國(guó)數(shù)字金融的發(fā)展，有很多國(guó)際機(jī)構(gòu)到中國(guó)來(lái)尋找合作者。北大數(shù)字金融研究中心已經(jīng)連續(xù)三年受國(guó)際貨幣基金組織（IMF）之邀，到美國(guó)華盛頓聯(lián)合主辦中國(guó)數(shù)字金融問題閉門研討會(huì)，這是IMF以往不曾有的舉措。北大數(shù)字金融研究中心還和國(guó)際清算銀行（BIS）、國(guó)際貨幣基金組織、布魯金斯學(xué)會(huì)等國(guó)際組織分別成立了聯(lián)合課題組，共同研究中國(guó)數(shù)字金融問題。一方面，中國(guó)的實(shí)踐確實(shí)走在了世界的前列，對(duì)其它國(guó)家具有一定的借鑒意義，另一方面，數(shù)字金融的發(fā)展會(huì)改變現(xiàn)有的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融格局，這也是很多國(guó)際組織特別關(guān)注這個(gè)發(fā)展的重要原因。

中國(guó)數(shù)字金融后發(fā)先至，有三個(gè)原因。

一是國(guó)內(nèi)金融部門盡管很龐大，不僅有在全球占有一席之地的四大商業(yè)銀行，資本市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的規(guī)模也不小。但由于多種原因，但中小微企業(yè)和低收入人群能從他們那里得到的金融普惠服務(wù)比較有限，供給不足的問題很突出，所以數(shù)字金融一起步就受到歡迎。

二是智能手機(jī)等數(shù)字技術(shù)的快速發(fā)展。2010年支付寶大概每秒鐘能處理300筆支付交易，今天已經(jīng)幾乎達(dá)到30萬(wàn)筆。技術(shù)能力的助推功不可沒。

三是監(jiān)管環(huán)境相對(duì)比較寬松。當(dāng)然，這有兩面性。正面意義指的是金融創(chuàng)新可以馬上落地和實(shí)驗(yàn)，好項(xiàng)目能得到推廣。比如支付寶2004年上線，最后拿到牌照是在2011年，這個(gè)過程中一直有監(jiān)管，但沒有像其他國(guó)家一樣直接關(guān)閉業(yè)務(wù)。負(fù)面意義是P2P行業(yè)帶來(lái)很多問題。

數(shù)字金融的普惠性

數(shù)字金融最大的優(yōu)點(diǎn)是普惠性。

金融的發(fā)展過去常說“二八法則”，意思是一家金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)，一般最關(guān)注最上面的20%客戶，即20%盈利狀態(tài)最好的企業(yè)和20%收入比較高的家庭。如果能服務(wù)好這20%客戶，就能抓住80%的市場(chǎng)份額，再擴(kuò)張業(yè)務(wù)，成本和收益就不理想，因此不利于金融的普惠性發(fā)展。

聯(lián)合國(guó)從2005年起號(hào)召發(fā)展普惠金融，中國(guó)政府也做了很多努力，但規(guī)模仍然有限，直到數(shù)字金融獲得良好的發(fā)展。

下圖為北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)，反映的是一個(gè)地區(qū)不同的數(shù)字金融業(yè)務(wù)的綜合指數(shù)。左邊的地圖是2011年的情況，右邊的地圖是2018年的情況。在地圖上面，每一個(gè)地級(jí)市，根據(jù)其發(fā)展相對(duì)水平分成四個(gè)類別，最發(fā)達(dá)是紅色，其次是橙色、黃色，最不發(fā)達(dá)為綠色。每年重新設(shè)定最發(fā)達(dá)的水平，然后依此類推。

在這兩張地圖上，可以看到左邊2011年，即現(xiàn)在普遍認(rèn)為的中國(guó)數(shù)字金融元年之前，數(shù)字金融已經(jīng)有一定的發(fā)展，但主要集中在東南沿海地區(qū)，大部分地級(jí)市屬于空白地帶。右邊的地圖，2018年仍然是東南沿海地區(qū)最發(fā)達(dá)，但中國(guó)其他地區(qū)的發(fā)展水平快速趕上來(lái)，尤其是原本相對(duì)后進(jìn)的地區(qū)，原來(lái)不利于傳統(tǒng)金融發(fā)展的地區(qū)，通過數(shù)字金融實(shí)現(xiàn)了金融普惠服務(wù)，這是數(shù)字金融最大的貢獻(xiàn)之一。

數(shù)字金融中現(xiàn)在最受大家關(guān)注和肯定的是移動(dòng)支付。移動(dòng)支付給人們生活帶來(lái)的改變大家有目共睹，已經(jīng)成為人們生活當(dāng)中很重要的一部分。而移動(dòng)支付更重要的貢獻(xiàn)是衍生服務(wù)，比如在線購(gòu)物、遠(yuǎn)程醫(yī)療等。

上圖展示的是移動(dòng)支付發(fā)展的另一個(gè)有意思的現(xiàn)象。各個(gè)地級(jí)市所標(biāo)示的顏色從發(fā)達(dá)到最不發(fā)達(dá)依次為深藍(lán)色、淡藍(lán)色、淺藍(lán)色、灰色，這是移動(dòng)支付覆蓋度的分指數(shù)。

2011年是左圖，2018年為右圖?？梢悦黠@看出東南沿海地區(qū)最發(fā)達(dá)，但也有相當(dāng)一部分西部地區(qū)正變得非常發(fā)達(dá)。這兩張圖都使用了“胡煥庸線”。胡煥庸是20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)地理學(xué)家，他提出從黑龍江的黑河到云南的騰沖畫一條線，把中國(guó)分成東西兩半，線東大概占全國(guó)國(guó)土面積的44%，當(dāng)時(shí)要養(yǎng)活96%的人口，可見東西部的差距之大。2012年，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)曾提出經(jīng)濟(jì)發(fā)展要跨越“胡煥庸線”，讓西部地區(qū)也發(fā)展起來(lái)。在移動(dòng)支付領(lǐng)域，已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)這一愿望，2018年移動(dòng)支付已經(jīng)穿過這條“胡煥庸線”，向西部地區(qū)快速發(fā)展。數(shù)字金融研究中心所做初步研究也發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融發(fā)展到西部地區(qū)后，對(duì)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展確實(shí)發(fā)揮了積極作用，無(wú)論是從宏觀的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還是到微觀的消費(fèi)就業(yè)和收入，都有很多積極的貢獻(xiàn)，令人振奮。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)本身的規(guī)模效應(yīng)也推動(dòng)了普惠金融的發(fā)展。

諾貝爾和平獎(jiǎng)獲得者尤努斯教授因?yàn)閯?chuàng)造了窮人銀行——格萊珉銀行而成為普惠金融的代表人物，但他的窮人銀行有個(gè)缺憾就是規(guī)模太小，而且擴(kuò)張速度很慢。因?yàn)閭鹘y(tǒng)模式的普惠金融很難做，一方面是獲客難，這些小客戶比較分散、規(guī)模也小，銀行要找到他們就不太容易。另一方面是風(fēng)控難，銀行的風(fēng)控一般看三樣?xùn)|西，抵押資產(chǎn)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、政府擔(dān)保，但中小微企業(yè)和低收入人群是三無(wú)狀態(tài)。

互聯(lián)網(wǎng)銀行就不同，如今每年平均能提供1000萬(wàn)筆貸款，這對(duì)普惠金融是巨大的突破，有重要意義，因?yàn)楹芎玫亟鉀Q了獲客難與風(fēng)控難的問題。

即使最近在新冠肺炎疫情期間，網(wǎng)絡(luò)貸款也在進(jìn)行，這和我們傳統(tǒng)的金融因疫情沖擊而業(yè)務(wù)停滯相比，形成了鮮明的反差，體現(xiàn)出無(wú)接觸交易的優(yōu)勢(shì)。

信用抵押改變宏觀經(jīng)濟(jì)

更重要的是，數(shù)字金融能夠用大數(shù)據(jù)替代抵押資產(chǎn)，數(shù)字足跡積累的數(shù)據(jù)能夠做出風(fēng)控模型，這對(duì)金融業(yè)，乃至宏觀經(jīng)濟(jì)都意義非凡。

下圖是2019年我們和國(guó)際清算銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家聯(lián)合寫的學(xué)術(shù)文章，研究大數(shù)據(jù)風(fēng)控模型在預(yù)測(cè)未來(lái)違約率上是否可靠。

左邊的曲線越高，意味著準(zhǔn)確性越高。這上面三條線，藍(lán)線是大數(shù)據(jù)風(fēng)控模型，綠線是銀行的數(shù)據(jù)加上軟信息，紅線是銀行的信息，對(duì)角線是基準(zhǔn)線。三條曲線代表三個(gè)不同的風(fēng)控模型，數(shù)字金融的大數(shù)據(jù)風(fēng)控模型具有一定的優(yōu)勢(shì)。

大數(shù)據(jù)風(fēng)控模型的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在：第一具有信息優(yōu)勢(shì)，信息優(yōu)勢(shì)指用大數(shù)據(jù)來(lái)做風(fēng)控，查信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以使用實(shí)時(shí)信息。傳統(tǒng)銀行還是在看上季度、去年的報(bào)表，但大數(shù)據(jù)風(fēng)控可以看到昨天甚至今天的數(shù)據(jù)，而且還可以抓取相對(duì)穩(wěn)定的行為數(shù)據(jù)。第二是模型優(yōu)勢(shì)，使用機(jī)器學(xué)習(xí)，可以抓住復(fù)雜的非線性關(guān)系，機(jī)器學(xué)習(xí)的模型可以抓住這些影響，甚至可以抓住不同變量之間的交互作用。

需要說明的是，傳統(tǒng)銀行風(fēng)控模型加上央行的征信數(shù)據(jù)，做風(fēng)控已經(jīng)很好，如果再加上大數(shù)據(jù)信息，會(huì)讓模型更好。

更重要的是，在沒有銀行信息和央行征信數(shù)據(jù)的情況下，基于大數(shù)據(jù)的這套風(fēng)控模型能夠得出和傳統(tǒng)的風(fēng)控模型差不多的效果，這使得普惠金融變得可行。

這樣一來(lái)，信用貸款、無(wú)抵押貸款在一定意義上有可能改變宏觀經(jīng)濟(jì)的狀況。美國(guó)前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克1999年提出“金融加速器”的概念。銀行貸款使用房地產(chǎn)做抵押，其內(nèi)生機(jī)制是房?jī)r(jià)下跌，信貸收縮，信貸收縮又導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下行，經(jīng)濟(jì)增速下行又進(jìn)一步使房?jī)r(jià)下跌，最終形成惡性循環(huán)。

相比之下，信用貸款沒有使用資產(chǎn)抵押，也就沒有房?jī)r(jià)的內(nèi)生機(jī)制，宏觀經(jīng)濟(jì)可能會(huì)變得相對(duì)更穩(wěn)定一些。

傳統(tǒng)高銀行抵押貸款相對(duì)于房?jī)r(jià)的彈性是0.905，意味著如果房?jī)r(jià)跌10%，傳統(tǒng)銀行的抵押貸款會(huì)減少9%，這是基于中國(guó)的銀行數(shù)據(jù)。而網(wǎng)商銀行信用貸款相對(duì)于那個(gè)價(jià)的彈性是0.238，但在統(tǒng)計(jì)上不顯著，表明兩者之間其實(shí)沒什么關(guān)系。信用貸款中去掉房?jī)r(jià)和信貸以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的“金融加速器”，有可能有助于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性。在這一點(diǎn)上來(lái)看，數(shù)字金融不是簡(jiǎn)單地改變?nèi)藗兊纳?，未?lái)對(duì)于如何監(jiān)管金融、如何制定貨幣政策都有很深刻的含義。

數(shù)字金融的發(fā)展充滿波折

中國(guó)的數(shù)字金融這幾年發(fā)展充滿波折，下圖是北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心所編制的金融科技情緒指數(shù)。從情緒指數(shù)上能看出，從2013年開始到現(xiàn)在，波動(dòng)很大。2014年、2015年比較樂觀，尤其是2015上半年，政府工作報(bào)告中寫到互聯(lián)網(wǎng)金融，人們普遍看好，但接著出現(xiàn)P2P平臺(tái)爆雷以及其他問題，情緒波動(dòng)非常大。

產(chǎn)生波動(dòng)的原因一方面是技術(shù)本身還不成熟，相應(yīng)的業(yè)務(wù)模式也不成熟，另一方面是監(jiān)管政策確實(shí)發(fā)生了改變。

P2P行業(yè)是典型，下圖左邊是過去P2P行業(yè)的業(yè)務(wù)，定位已經(jīng)發(fā)生了改變?；鶖?shù)是平臺(tái)總數(shù)，累計(jì)的平臺(tái)數(shù)量很多，但現(xiàn)在真正還在活躍的已經(jīng)很少，大概也就是幾百家。

出現(xiàn)問題的原因是什么？P2P，指?jìng)€(gè)體網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)，是一個(gè)從國(guó)外引進(jìn)的信息中介模式。信息中介即搭平臺(tái)，有點(diǎn)像淘寶，在平臺(tái)上人們進(jìn)行買賣。但是信息中介不能像銀行那樣做信用中介。平臺(tái)上交易的雙方直接融資，即借錢給別人，自己要做風(fēng)控并承擔(dān)最后的結(jié)果。中國(guó)現(xiàn)在的信用環(huán)境并不合適，而且這個(gè)平臺(tái)也不能用央行的征信系統(tǒng)。因此雙方之間的貸款很難，平臺(tái)就開始提供擔(dān)保、做資金池、使用自動(dòng)投標(biāo)，讓大家有信息來(lái)投資，但如果沒有任何人做征信，這個(gè)行業(yè)很難做成。

從2007年第一家平臺(tái)拍拍貸上線，很長(zhǎng)時(shí)間里整個(gè)行業(yè)缺乏清晰的規(guī)則。這造成各家平臺(tái)“八仙過海，各顯神通”。但大都不符合最后監(jiān)管的定位。2015年年底出臺(tái)的征求意見稿，2016年年中出臺(tái)的暫行管理辦法，對(duì)P2P的定位是信息中介，意味著很多平臺(tái)過去的做法并不可行。從這個(gè)角度來(lái)看，行業(yè)下行不可避免。

我們要從P2P行業(yè)當(dāng)中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，這個(gè)行業(yè)是現(xiàn)在數(shù)字金融里風(fēng)險(xiǎn)比較大的領(lǐng)域。其中一個(gè)教訓(xùn)就是監(jiān)管方式需要改變。相對(duì)寬松的金融創(chuàng)新監(jiān)管既推進(jìn)了很多好的創(chuàng)新，但也沒有及時(shí)阻止不好的創(chuàng)新。

需要強(qiáng)調(diào)的是，數(shù)字技術(shù)不會(huì)改變金融的本質(zhì)，但有可能改變傳統(tǒng)金融的運(yùn)行方式和風(fēng)險(xiǎn)特征。比如，數(shù)字金融的風(fēng)險(xiǎn)一旦爆發(fā)，傳播速度快、傳播范圍廣，而且有很多風(fēng)險(xiǎn)糾合在一起。因此，最近中國(guó)在討論“中國(guó)式監(jiān)管沙盒”，央行金融科技司正在推動(dòng)該機(jī)制。如果有創(chuàng)新的項(xiàng)目，會(huì)被放置到一項(xiàng)機(jī)制中，監(jiān)管和機(jī)構(gòu)共同嘗試推動(dòng)監(jiān)測(cè)，成功則進(jìn)行推廣，不成功就終止。即使出現(xiàn)問題，也不會(huì)形成大爆發(fā)。但是人們必須要意識(shí)到監(jiān)管當(dāng)中還有一些其他問題需要解決，比如，個(gè)人隱私保護(hù)問題。大科技平臺(tái)做了全方位業(yè)務(wù)，也保證了效率，但這也會(huì)形成“贏者通吃”的局面，帶來(lái)壟斷等新的問題。

央行從2014年開始認(rèn)真推動(dòng)研發(fā)數(shù)字貨幣，現(xiàn)在試運(yùn)行基本結(jié)束，也許很快就可以推行。但央行的數(shù)字貨幣是一個(gè)相對(duì)比較有限的版本，把它稱之為數(shù)字貨幣和電子支付的“二合一”，即替代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的現(xiàn)金M0（流通中現(xiàn)金），不替代銀行的存款M1（狹義貨幣供應(yīng)量）或者M(jìn)2（廣義貨幣供應(yīng)量），而且央行不對(duì)央行數(shù)字貨幣支付利息，并采用雙層的機(jī)制運(yùn)行，即央行直接面對(duì)授權(quán)機(jī)構(gòu)，授權(quán)機(jī)構(gòu)再面對(duì)公眾發(fā)揮作用。

我認(rèn)為要對(duì)這樣的有限央行數(shù)字貨幣做深入觀察，看它對(duì)現(xiàn)行數(shù)字金融格局會(huì)帶來(lái)怎樣的影響，還要觀察數(shù)字貨幣的支付功能對(duì)現(xiàn)行的支付系統(tǒng)會(huì)有怎樣的影響，觀察可匿名的數(shù)字貨幣在不需要現(xiàn)在的電子支付賬戶之下又會(huì)如何影響今天大科技平臺(tái)大數(shù)據(jù)積累方式等。

數(shù)字金融革命剛剛開始

數(shù)字金融在中國(guó)有很多突破，但我覺得最大的突破是普惠金融革命。普惠金融革命一方面使得原來(lái)不太可能的事情現(xiàn)在變得可能了，但也使得原有的優(yōu)勢(shì)不再成為優(yōu)勢(shì)。

這體現(xiàn)在以下三點(diǎn)：

第一，普惠金融擺脫了對(duì)原來(lái)金融實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)的依賴。數(shù)字金融通過手機(jī)通訊、基礎(chǔ)設(shè)施的鋪設(shè)，能夠快速地從東南沿海發(fā)達(dá)地區(qū)向欠發(fā)達(dá)的西部地區(qū)推進(jìn)，讓金融服務(wù)觸達(dá)鄉(xiāng)村偏遠(yuǎn)地區(qū)，為中小微企業(yè)和低收入人群提供服務(wù)。支付寶和微信支付現(xiàn)在都有近10億用戶，這解決了過去很難解決的獲客難問題，能不能把這些客戶變成金融客戶，就看平臺(tái)能提供怎樣的服務(wù)、怎樣控制風(fēng)險(xiǎn)。

第二，大科技平臺(tái)有長(zhǎng)尾效應(yīng)，同時(shí)為巨量的客戶服務(wù)，而且邊際成本很低，這也是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)做不到的。比如，大型金融機(jī)構(gòu)如果為小客戶提供幾萬(wàn)塊錢的融資服務(wù)，其固定成本很高，貸款要做盡職調(diào)查，要到小客戶家和工廠去看，有差旅等成本。但大科技平臺(tái)能夠通過大數(shù)據(jù)和長(zhǎng)尾效應(yīng)控制邊際成本，使得給小客戶提供金融服務(wù)不但有可能，而且有利可圖。

第三，普惠金融能用大數(shù)據(jù)替代抵押資產(chǎn)做風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。盡管這個(gè)業(yè)務(wù)模式還在磨煉當(dāng)中，還會(huì)出現(xiàn)很多新變化，但方向值得肯定。這些都是中國(guó)對(duì)世界普惠金融的重要貢獻(xiàn)。

除了金融的普惠革命之外，數(shù)字金融還改變了很多人的生活，包括傳統(tǒng)金融的很多業(yè)態(tài)都可能生變。如前所述，如果信用貸款比例上升，宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性也會(huì)提高。對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)而言，很多銀行已經(jīng)開始使用數(shù)字技術(shù)，不再需要原來(lái)那么多的分行和工作人員。高盛今天的員工有三分之一都是技術(shù)出身，說明金融業(yè)的人才結(jié)構(gòu)已經(jīng)在變。

我們最近也能看到，過去在災(zāi)難或是疫情之后會(huì)有很多老百姓和小微企業(yè)到銀行取錢，因?yàn)榇罅康慕灰仔枰F(xiàn)金支付，但今天沒再發(fā)生這種現(xiàn)象。數(shù)字技術(shù)解決了取錢和支付問題，移動(dòng)支付所形成的生態(tài)系統(tǒng)已經(jīng)普及。

研究還發(fā)現(xiàn)，移動(dòng)支付也在改變?nèi)说纳?。比如，一位農(nóng)民開始用移動(dòng)支付之后，他由農(nóng)民轉(zhuǎn)變?yōu)閭€(gè)體經(jīng)營(yíng)戶的概率就會(huì)提高，隨之而來(lái)的是收入改變。千千萬(wàn)萬(wàn)的人和企業(yè)正在因移動(dòng)支付而改變收支模式。

數(shù)字技術(shù)對(duì)金融的改造才剛剛開始，這個(gè)行業(yè)本身還在不斷發(fā)展。尤其從2015年以來(lái)，監(jiān)管逐步正規(guī)化，過去“野蠻生長(zhǎng)”的情況未來(lái)不容易再現(xiàn)，數(shù)字金融的發(fā)展需要監(jiān)管全覆蓋。因此，我認(rèn)為中國(guó)即將進(jìn)入“數(shù)字金融發(fā)展2.0”時(shí)代，即金融和技術(shù)之間既有分工，又有合作。擅長(zhǎng)做技術(shù)的做技術(shù)，提供解決方案；擅長(zhǎng)做金融的，用技術(shù)的解決方案來(lái)改善金融服務(wù)。很多業(yè)務(wù)現(xiàn)在依然不成熟，所以人們還會(huì)看到很多演變，包括支付、貸款以及其它金融服務(wù)。

未來(lái)，智能投顧、二進(jìn)支付、央行數(shù)字貨幣等可能會(huì)成為新的熱門領(lǐng)域，但同時(shí)也要注意到出乎意料的新風(fēng)險(xiǎn)。比如，現(xiàn)在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是大的金融機(jī)構(gòu)出問題。如果十幾億人都在使用的支付系統(tǒng)被黑客攻擊，在過去也許沒那么嚴(yán)重，但現(xiàn)在會(huì)變成大問題。

最后，中國(guó)盡管在這場(chǎng)數(shù)字金融革命中走在前面，但比賽才剛剛開始，最后誰(shuí)能勝出很難說。哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授弗農(nóng)提出過“產(chǎn)品周期理論”，意思是任何一個(gè)產(chǎn)品都有從研發(fā)、試制、成熟到最后退出的過程。如果用產(chǎn)品生命周期理論來(lái)看中國(guó)的很多產(chǎn)品，比如手機(jī)、汽車、自行車，絕大部分日常使用的產(chǎn)品都是在發(fā)達(dá)國(guó)家研發(fā)試產(chǎn)成功，中國(guó)只是后來(lái)成為生產(chǎn)規(guī)模是最大的。但數(shù)字金融不同，數(shù)字金融的很多原創(chuàng)實(shí)驗(yàn)和創(chuàng)新就在中國(guó)，這令人振奮，但也需要研究者、業(yè)界和監(jiān)管等更加努力。