因行穩(wěn)而致遠(yuǎn)——2023信貸ABS市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告

中債資信2023.12.2817:24

內(nèi)容摘要

2023年是著力擴(kuò)大內(nèi)需、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提振信心、防范化解風(fēng)險(xiǎn)的一年，信貸ABS市場(chǎng)維持穩(wěn)健發(fā)展，證券端繼續(xù)維持“零違約、零風(fēng)險(xiǎn)事件”，高抗風(fēng)險(xiǎn)性凸顯，持續(xù)助力金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)及防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

從發(fā)行情況看，2023年全年發(fā)行單數(shù)回升，發(fā)行金額微降；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，零售類ABS仍居主導(dǎo)地位，消費(fèi)貸ABS、微小ABS、不良ABS均保持良好增長勢(shì)頭；發(fā)起機(jī)構(gòu)進(jìn)一步擴(kuò)容，銀行系發(fā)行單數(shù)明顯增多但發(fā)行額仍處低位，消金公司及農(nóng)商行參與度穩(wěn)步提升；二級(jí)市場(chǎng)交易活躍度下行，各產(chǎn)品活躍度有所分化；發(fā)行利率和利差基本保持平穩(wěn)，發(fā)行利率年內(nèi)呈現(xiàn)先降后升態(tài)勢(shì)，不同產(chǎn)品間發(fā)行利差進(jìn)一步分化。從存續(xù)表現(xiàn)來看，信貸ABS存續(xù)信用風(fēng)險(xiǎn)整體表現(xiàn)穩(wěn)健，局部點(diǎn)狀風(fēng)險(xiǎn)需進(jìn)一步關(guān)注。

本文對(duì)2023年信貸ABS發(fā)行及交易情況、存續(xù)表現(xiàn)、市場(chǎng)特征等維度進(jìn)行分析，并對(duì)未來信貸ABS市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)行展望，以期提供有價(jià)值的投資決策參考，助力國內(nèi)債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

發(fā)行情況

01

信貸ABS全年發(fā)行單數(shù)回升，發(fā)行金額微降，在我國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中的重要性不減

2023年信貸ABS共計(jì)發(fā)行200單[1]，發(fā)行規(guī)模3,485.19億元，項(xiàng)目數(shù)量較去年全年的151單增長32.45%，回升明顯，但發(fā)行規(guī)模較去年微降2.30%。從資產(chǎn)證券化市場(chǎng)整體來看，2023年ABS年度發(fā)行規(guī)模在信用債市場(chǎng)中占9.71%，其中企業(yè)ABS及ABN發(fā)行規(guī)模均有所下滑，信貸ABS發(fā)行規(guī)模在ABS市場(chǎng)中的占比為19.53%，較上年的17.94%有所上升。從2023年逐月發(fā)行情況來看，信貸ABS在下半年的發(fā)行金額和單數(shù)均超過上半年，發(fā)行單數(shù)在各季度末出現(xiàn)波峰，呈現(xiàn)出一定的季節(jié)性特征。

02

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，零售類ABS[2]仍居主導(dǎo)地位，車貸ABS規(guī)模最大，RMBS發(fā)行暫停，消費(fèi)貸ABS、微小ABS、不良ABS[3]均保持良好增長勢(shì)頭

2023年，零售類ABS發(fā)行規(guī)模2,269.46億元，較上年下降18.44%，發(fā)行規(guī)模占比65.12%，仍居信貸ABS市場(chǎng)主導(dǎo)地位。其中，車貸ABS發(fā)行38單，發(fā)行規(guī)模1,799.77億元，均較去年有所下降，但仍然為市場(chǎng)最大細(xì)分品類，其中綠色車貸ABS增長明顯，發(fā)行規(guī)模已接近車貸ABS整體發(fā)行規(guī)模的四分之一。消費(fèi)貸ABS發(fā)行26單，發(fā)行規(guī)模469.69億元，分別較去年增長30.00%、32.20%，受政策利好及消金公司資本補(bǔ)充動(dòng)力提升影響，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。受房地產(chǎn)市場(chǎng)環(huán)境變化影響，2023年沒有RMBS項(xiàng)目發(fā)行。

不良ABS發(fā)行117單，發(fā)行規(guī)模466.01億元，較上年分別增長69.57%、45.59%，成為2023年信貸ABS市場(chǎng)單數(shù)增長最快的產(chǎn)品；發(fā)行規(guī)模占比13.37%，較上年年末上升4.40個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)重要性進(jìn)一步提升，持續(xù)助力銀行拓寬不良處置渠道、防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。其中，個(gè)人信用類不良發(fā)行78單共計(jì)183.37億元，分別較上年增長77.27%、34.53%；個(gè)貸抵押不良ABS發(fā)行顯著增長，共計(jì)23單、236.45億元，單數(shù)和規(guī)模分別較上年增長155.56%、148.53%。

微小ABS發(fā)行19單，發(fā)行規(guī)模749.72億元，分別較上年增長35.71%、61.32%。在國家不斷引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)支持力度的大背景下，微小ABS展現(xiàn)出良好發(fā)展勢(shì)頭，發(fā)行量繼續(xù)保持較快上升趨勢(shì)。

03

發(fā)起機(jī)構(gòu)進(jìn)一步擴(kuò)容，銀行系發(fā)行單數(shù)明顯增多但發(fā)行額仍處低位，消金公司及農(nóng)商行參與度穩(wěn)步提升，整體來看信貸ABS活力和韌性有所恢復(fù)

2023年，全年參與發(fā)行信貸ABS的發(fā)起機(jī)構(gòu)共46家，數(shù)量與2022年基本持平。發(fā)行單數(shù)方面，銀行系發(fā)起機(jī)構(gòu)發(fā)行單數(shù)較上年明顯增多，共發(fā)行144單，較上年增加49單，新增項(xiàng)目主要集中在不良ABS領(lǐng)域；非銀系發(fā)起機(jī)構(gòu)發(fā)行56單，與上年持平。發(fā)行規(guī)模方面，銀行系發(fā)行1,434.01億元，非銀行系發(fā)行2,051.18億元，分別占比41.15%、58.85%。整體來看，銀行系發(fā)起機(jī)構(gòu)在發(fā)行單數(shù)上仍然占據(jù)主導(dǎo)，發(fā)行規(guī)模占比較上年有所上升，但受信貸出表需求不足影響，整體仍然處于低位，連續(xù)兩年低于非銀行系。

機(jī)構(gòu)細(xì)分來看，汽車金融公司發(fā)行規(guī)模仍最高，在前十大機(jī)構(gòu)中占據(jù)六席，發(fā)行規(guī)模占比51.64%，較上年有所下降；其次是國有大型商業(yè)銀行[4]，發(fā)行規(guī)模占比23.19%，較上年有所上升。有兩類機(jī)構(gòu)值得關(guān)注：一是消費(fèi)金融公司市場(chǎng)參與度穩(wěn)步提升，2023年發(fā)行規(guī)模251.41億元，較上年增長79.07%，規(guī)模占比由2022年的3.94%上升至2023年的7.21%；二是農(nóng)村商業(yè)銀行的發(fā)行意愿持續(xù)增強(qiáng)，2023年的發(fā)行規(guī)模141.63億元，較上年增長83.82%，主要集中在微小ABS以及消費(fèi)貸ABS領(lǐng)域，其中常熟銀行在發(fā)行規(guī)模前十大機(jī)構(gòu)中排名第八。

從新增機(jī)構(gòu)來看，2023年微小ABS及消費(fèi)貸ABS市場(chǎng)出現(xiàn)新增機(jī)構(gòu)。其中，微小ABS市場(chǎng)增加興業(yè)銀行、張家港農(nóng)商行、三湘銀行三家新機(jī)構(gòu)，消費(fèi)貸ABS市場(chǎng)迎來海爾消費(fèi)金融一家新機(jī)構(gòu)。整體來看，隨著信貸ABS市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)容，發(fā)起機(jī)構(gòu)逐步多元，市場(chǎng)活力和韌性有所恢復(fù)。

04

境外投資人持有品類進(jìn)一步拓展，但持有規(guī)模占比下降；受RMBS交易下滑的影響，二級(jí)市場(chǎng)交易活躍度整體下行，各產(chǎn)品有所分化

作為標(biāo)準(zhǔn)化、高分散、低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，2023年信貸ABS通過“債券通”共計(jì)發(fā)行證券107支，占全部通過該途徑發(fā)行證券的18.84%，僅次于政策銀行債。產(chǎn)品類型方面，境外投資人持有品類進(jìn)一步拓展，具體包含34單車貸ABS、4單微小ABS和2單消費(fèi)貸ABS，其中消費(fèi)貸ABS首次通過“債券通”面向境外投資人發(fā)行，具有國際化背景的汽金公司發(fā)行的車貸ABS持續(xù)受到青睞。持有情況來看，截至2023年11月，境外機(jī)構(gòu)持有信貸ABS產(chǎn)品規(guī)模91.53億元，較上年末下降119.93億元，在所有持有者中的占比為0.51%，較上年末下降0.38個(gè)百分點(diǎn)。

二級(jí)市場(chǎng)方面，主要受RMBS交易下滑的影響，2023年信貸ABS成交額與換手率均有所下滑，全年成交金額合計(jì)2,663.14億元[5]，較上年下降56.90%；全年平均換手率24.06%，較上年下降14.97個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品來看，RMBS成交總額最高，為1,592.44億元，但近三年持續(xù)下行，2023年較上年下降66.94%，換手率較上年下降18.67個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)貸ABS成交額漲幅最大，全年成交139.14億元，較去年上漲56.14%，換手率上升12.39個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到35.19%，交易活躍度明顯提升；車貸ABS、不良ABS、微小ABS換手率均低于去年，交易活躍度有所下降。

05

發(fā)行利率和利差基本保持平穩(wěn)，年內(nèi)呈現(xiàn)先降后升態(tài)勢(shì)，不同產(chǎn)品間發(fā)行利差進(jìn)一步分化，零售類ABS利差繼續(xù)收窄，不良ABS利差依然較高

2023年信貸ABS平均發(fā)行利率為2.89%[6]，較2022年上升17bp，相比于企業(yè)ABS和ABN，信貸ABS發(fā)行利率依然處于較低水平。年內(nèi)發(fā)行利率呈現(xiàn)先降后升態(tài)勢(shì)，8月份起受海外加息預(yù)期走高、不良資本新規(guī)、年末資金面偏緊及等因素的疊加影響，發(fā)行利率逐漸走高，“翹尾”特征顯著。分級(jí)別來看，AAA、AA+、AA級(jí)別證券的平均發(fā)行利率分別為2.81%、2.99%、3.35%，分別較上年上漲16bp、13bp、35bp。

發(fā)行利差方面，全年AAA級(jí)別證券發(fā)行利率在1.96%至4.15%間，與同期限國開債到期收益率的平均發(fā)行利差為55bp，與去年基本持平。分期限來看，加權(quán)平均到期期限一年及以內(nèi)的AAA級(jí)證券發(fā)行利差均值為50bp，較去年的55bp收窄；一年期以上的AAA級(jí)證券發(fā)行利差均值為72bp，較去年上升15bp，主要與不良ABS發(fā)行增長有關(guān)。分產(chǎn)品來看，零售類ABS發(fā)行利差繼續(xù)收窄，其中AAA級(jí)車貸ABS發(fā)行利差最低，平均利差21bp，較去年下降14bp，AAA級(jí)消費(fèi)貸ABS發(fā)行利差較去年下降21bp、降幅明顯，但絕對(duì)值依然保持相對(duì)高位、平均60bp，；不良類ABS因底層資產(chǎn)現(xiàn)金流較難預(yù)測(cè)、投資者范圍有限等原因，利差依然維持在較高水平，優(yōu)先檔平均約為72bp，與去年基本持平。

存續(xù)表現(xiàn)

存量情況來看，截至2023年12月25日，信貸ABS存量規(guī)模8,286.56億元，較上年末下降41.82%。其中，受宏觀經(jīng)濟(jì)承壓以及房地產(chǎn)供求關(guān)系發(fā)生重大變化等因素影響，RMBS近兩年發(fā)行遇冷、存量房貸早償率明顯上行，存量規(guī)模明顯下滑，截至12月末存量4,699.91億元，較上年年末下降6,054.96億元，降幅達(dá)到56.30%，存量規(guī)模占比56.73%，較上年末下降18.81個(gè)百分點(diǎn)；車貸ABS存量規(guī)模2,142.05億元，較上年末下降188.54億元，存量規(guī)模占比25.86%，較上年末上升9.49個(gè)百分點(diǎn)；不良ABS、消費(fèi)貸ABS、微小ABS存量規(guī)模分別為550.57億元、447.33億元、444.47億元，較上年末的上升幅度均在20%-40%范圍內(nèi)，存量規(guī)模占比也有所上升。存續(xù)期信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)方面，信貸ABS整體表現(xiàn)穩(wěn)健，但仍需關(guān)注局部點(diǎn)狀風(fēng)險(xiǎn)，例如部分產(chǎn)品早償率上升，個(gè)別不良項(xiàng)目出現(xiàn)回收不及預(yù)期或延期兌付等。

01

基礎(chǔ)資產(chǎn)累計(jì)違約率整體小幅波動(dòng)，各產(chǎn)品間有所分化，車貸ABS仍處低位，消費(fèi)貸ABS有所下行，RMBS及微小ABS小幅上升

存續(xù)零售類ABS項(xiàng)目的累計(jì)違約率平均為0.64%，較去年0.50%小幅上行。各品種表現(xiàn)保持分化，車貸ABS累計(jì)違約率略有上升，均值0.32%，或與疫情滯后性影響及入池資產(chǎn)中二手車、多品牌業(yè)務(wù)增加有關(guān)，但仍為累計(jì)違約率最低的信貸ABS品種。消費(fèi)貸ABS表現(xiàn)累計(jì)違約率均值為0.90%，較去年的1.26%有所下行，表現(xiàn)向好或由整體存續(xù)項(xiàng)目期限縮短、循環(huán)結(jié)構(gòu)項(xiàng)目增加所致。RMBS累計(jì)違約率隨存續(xù)資產(chǎn)賬齡增加而小幅上升，累計(jì)違約率均值為0.71%，較去年上升0.17個(gè)百分點(diǎn)，仍然維持低位。微小A基礎(chǔ)資產(chǎn)累計(jì)違約率整體小幅波動(dòng)，各產(chǎn)品間有所分化，車貸ABS仍處低位，消費(fèi)貸ABS有所下行，RMBS及微小ABS小幅上升BS累計(jì)違約率均值為0.35%，較上年的0.28%略有上升，但仍處低位。

02

各產(chǎn)品早償率有所分化，車貸ABS及微小ABS與上年基本持平，RMBS受提前還貸潮影響，早償較往年明顯上升

存續(xù)零售類ABS項(xiàng)目的年化早償率有所分化。其中，車貸ABS、微小ABS年化早償率均值分別為3.21%、37.97%，與上年基本持平；RMBS受提前還貸潮影響，早償較往年明顯上升，2023年年化早償率均值為21.24%，較上年上升約10個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)貸ABS由于到期一次性還本的資產(chǎn)增多，早償有所上升，年化早償率均值為34.70%，較上年上升約16個(gè)百分點(diǎn)。

03

個(gè)人信用不良ABS回收保持穩(wěn)定，與中債資信預(yù)測(cè)基本一致，抵押類不良回收有所下降；個(gè)別項(xiàng)目出現(xiàn)回收不及預(yù)期或延期兌付，但優(yōu)先檔保護(hù)墊水平較高、整體信用風(fēng)險(xiǎn)可控

2023年，個(gè)人信用類不良ABS月均回收率水平維持在0.72%[8]左右波動(dòng)，與去年基本持平。從資產(chǎn)質(zhì)量看，入池資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)穩(wěn)定，2023年個(gè)人信用類入池資產(chǎn)單筆平均貸款余額為4.59萬元，較去年的4.11萬元略有上升，但加權(quán)平均逾期期限6.31個(gè)月，較去年的7.13個(gè)月有所縮短；從機(jī)構(gòu)盡職能力看，近年來面對(duì)疫情挑戰(zhàn)以及監(jiān)管政策趨嚴(yán)，大多數(shù)發(fā)起機(jī)構(gòu)不斷提升自身盡職履責(zé)能力，有助于提升回收率及回收穩(wěn)定性。抵押類不良ABS方面，整體回收率有所下降，2020年發(fā)行的個(gè)貸抵押不良項(xiàng)目在第一年的回收率明顯高于2022年發(fā)行項(xiàng)目；且回收呈現(xiàn)出地區(qū)分化特點(diǎn)，抵押物回收效果與區(qū)域經(jīng)濟(jì)、信用環(huán)境關(guān)系密切。

對(duì)比中債資信預(yù)測(cè)情況，個(gè)人信用類不良ABS在存續(xù)期內(nèi)的累計(jì)真實(shí)回收/累計(jì)預(yù)測(cè)回收均值約為1.2，與中債資信預(yù)測(cè)基本一致；抵押類不良ABS的真實(shí)回收基本高于預(yù)測(cè)回收，風(fēng)險(xiǎn)較為可控。年內(nèi)個(gè)別項(xiàng)目存在真實(shí)回收不及預(yù)期或延期兌付的情況，究其主要原因，一是受疫情沖擊、經(jīng)濟(jì)承壓的影響，城鄉(xiāng)居民人均可支配收入增速放緩，部分借款人的還款能力有所減弱；二是房地產(chǎn)下行壓力下，不良ABS抵押物處置難度明顯加大，同時(shí)地產(chǎn)相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)資金回籠走弱，進(jìn)一步影響整體回款進(jìn)度。經(jīng)中債資信分析測(cè)算，此類項(xiàng)目優(yōu)先檔證券保護(hù)墊水平較高，整體信用風(fēng)險(xiǎn)可控，中債資信將持續(xù)跟蹤監(jiān)測(cè)。

市場(chǎng)特征觀察

01

信貸ABS保持穩(wěn)健發(fā)展，工具性和抗風(fēng)險(xiǎn)性特征凸顯，日益成為我國債券市場(chǎng)獨(dú)具代表性的固定收益品類

2023年是信貸ABS重啟第十一年，市場(chǎng)進(jìn)入穩(wěn)健發(fā)展階段。在不斷探索、持續(xù)創(chuàng)新的發(fā)展過程中，信貸ABS兼具工具性和抗風(fēng)險(xiǎn)性，是我國債券市場(chǎng)獨(dú)具代表性的固定收益品類：對(duì)發(fā)行端來說，信貸ABS持續(xù)為發(fā)起機(jī)構(gòu)盤活存量資產(chǎn)、提高資金使用效率、調(diào)整優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、處置不良資產(chǎn)提供助力，2023年盤活存量資產(chǎn)約3100億元，處置不良資產(chǎn)約2700億元，整體與去年基本持平；對(duì)于投資端來說，信貸ABS以豐富的資產(chǎn)類型、創(chuàng)新的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富了市場(chǎng)投資標(biāo)的供給，基礎(chǔ)資產(chǎn)“小額、分散”特征明顯，且大部分具備實(shí)際消費(fèi)場(chǎng)景支持，證券端提供了相對(duì)較高的收益，并且始終保持“零違約、零風(fēng)險(xiǎn)事件”的優(yōu)異表現(xiàn)，具備較強(qiáng)的投資價(jià)值。

02

信貸ABS持續(xù)助力金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，在拓寬發(fā)行主體融資渠道、加強(qiáng)金融對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域的支持、助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面發(fā)揮了積極作用

一是拓寬了發(fā)行主體融資渠道，降低了融資成本。信貸ABS發(fā)行利率近年來始終保持相對(duì)平穩(wěn)，且隨著市場(chǎng)對(duì)此類產(chǎn)品了解加深，利差持續(xù)縮窄。信貸ABS為發(fā)行主體提供了多元化的融資渠道，且與銀行、銀團(tuán)融資相比，信貸ABS通常是成本更優(yōu)的融資選擇，有利于發(fā)行主體盤活存量資產(chǎn)、提高資金使用效率。

二是有助于加強(qiáng)金融對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域的支持，降低消費(fèi)者借貸成本，積極助力金融讓利于民。2023年消費(fèi)貸ABS發(fā)行規(guī)模較上年增長32.20%，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，其中消金公司發(fā)行的消費(fèi)貸ABS平均票面利率為3.07%、利差為82bp，分別較上年下降11bp和28bp，助力推動(dòng)消費(fèi)信貸合理增長，助力提升金融對(duì)個(gè)人消費(fèi)領(lǐng)域的支持力度。汽車金融方面，汽金公司發(fā)放的車貸ABS的發(fā)行利率與前端貸款利率聯(lián)動(dòng)，2023年車貸ABS的發(fā)行票面利率均值為2.57%，在所有發(fā)行品種中最低，發(fā)起端較低的融資成本將直接傳導(dǎo)至消費(fèi)者貸款利率端，降低了消費(fèi)者借貸成本，積極助力金融讓利于民。

三是有利于推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。2023年微小ABS發(fā)行規(guī)模漲幅61.32%，有利于更多金融資源用于中小微企業(yè)發(fā)展，助力中小微企業(yè)發(fā)展。綠色車貸ABS在2023年的發(fā)行規(guī)模接近整體車貸發(fā)行規(guī)模的四分之一，有助于推動(dòng)綠色金融體系建設(shè)，助力“碳中和”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。不良ABS逆周期、強(qiáng)增長，是目前發(fā)行單數(shù)增速最快的信貸ABS品種，2023年處置不良資產(chǎn)約2,700億元，較上年增加約四成，已成為商業(yè)銀行處置不良的重要手段之一，持續(xù)助力商業(yè)銀行有效防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

03

信貸ABS整體信用風(fēng)險(xiǎn)水平仍較為穩(wěn)定，證券端繼續(xù)保持零違約、零風(fēng)險(xiǎn)事件，但資產(chǎn)信用表現(xiàn)存在一定分化

一是整體信用風(fēng)險(xiǎn)水平穩(wěn)定可控。從2023年跟蹤評(píng)級(jí)結(jié)果來看，存續(xù)項(xiàng)目無評(píng)級(jí)級(jí)別下調(diào)情況，跟蹤期間未發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)事件，其中存續(xù)規(guī)模占比近六成的RMBS產(chǎn)品累計(jì)違約率均值為0.71%，存量規(guī)模占比四分之一的車貸ABS累計(jì)違約率均值為0.32%，均維持低位運(yùn)行，信用類不良ABS項(xiàng)目整體回收保持穩(wěn)定，抵押類不良ABS的實(shí)際表現(xiàn)基本好于預(yù)測(cè)，信貸ABS整體保持著良好穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)，依然是債券市場(chǎng)最優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品之一。

二是不同資產(chǎn)的信用表現(xiàn)存在一定分化。車貸ABS方面，部分新能源業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型慢、傳統(tǒng)油車業(yè)務(wù)下滑的汽車金融公司資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)不佳，如某汽金公司零售貸款規(guī)模較去年同期下降40%，不良率是去年同期的2倍以上；此外，受機(jī)構(gòu)間經(jīng)營目標(biāo)和風(fēng)控能力差異影響，本品牌經(jīng)營機(jī)構(gòu)對(duì)借款人準(zhǔn)入資質(zhì)把控更為嚴(yán)格，因此本品牌的違約率表現(xiàn)大多好于外品牌、多品牌。不良ABS方面，部分抵押類不良項(xiàng)目受房地產(chǎn)下行周期影響，抵押物處置額和處置進(jìn)度受到負(fù)面影響，項(xiàng)目回收承壓，同時(shí)借款人收入承壓背景下，部分信用類不良項(xiàng)目出現(xiàn)階段性回收不及預(yù)期或延期兌付情況。

04

投資端參與方以商業(yè)銀行等配置型機(jī)構(gòu)為主，投資者范圍有待進(jìn)一步擴(kuò)容。

當(dāng)前持有信貸ABS的投資機(jī)構(gòu)中商業(yè)銀行約占四分之三，投資集中度較高且呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。其原因主要是信貸ABS一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率較低，且券端以過手?jǐn)傔€型為主，因此對(duì)于商業(yè)銀行等低資金成本的配置型機(jī)構(gòu)來說是合適的投資標(biāo)的，但尚無法滿足大部分非銀投資機(jī)構(gòu)的收益要求以及部分配置型機(jī)構(gòu)的需求。目前信貸ABS券端主要為“過手?jǐn)傔€+無夾層”設(shè)計(jì)，除了降低發(fā)行成本考量以外，還存在其它方面的原因，如汽車金融公司存在固定攤還結(jié)構(gòu)下資產(chǎn)通常無法出表的問題。

市場(chǎng)發(fā)展展望

2023年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議傳達(dá)出引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型、普惠小微、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等方面的支持力度，以及擴(kuò)大國內(nèi)需求、推動(dòng)消費(fèi)擴(kuò)大等多方面的政策信號(hào)。在此指導(dǎo)下，預(yù)計(jì)信貸ABS將繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健發(fā)展路徑，持續(xù)助力金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

01

信貸ABS是機(jī)構(gòu)盤活存量信貸資產(chǎn)、提高存量貸款使用效率的重要工具，未來將繼續(xù)在固定收益市場(chǎng)中扮演重要角色

信貸ABS有助于盤活存量貸款，降低存量信貸資產(chǎn)對(duì)額度和資本金的占用，從而引導(dǎo)更多資金向綠色發(fā)展、普惠小微等重點(diǎn)領(lǐng)域投放，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入新動(dòng)力，未來將繼續(xù)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的重要工具，增強(qiáng)發(fā)起機(jī)構(gòu)的信貸投放以及服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。另一方面，信貸ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量一直維持較高水平，大部分入池資產(chǎn)小而分散，大多數(shù)有真實(shí)消費(fèi)場(chǎng)景和底層現(xiàn)金流支持，信用風(fēng)險(xiǎn)可控、整體表現(xiàn)穩(wěn)健，是我國債券市場(chǎng)重要組成部分，未來將繼續(xù)在固定收益市場(chǎng)中扮演重要角色。

02

預(yù)計(jì)發(fā)起機(jī)構(gòu)和投資人隊(duì)伍仍具備一定的擴(kuò)容潛力

對(duì)于汽車金融公司來說，發(fā)行車貸ABS是汽金公司的主要融資手段之一，兼具優(yōu)質(zhì)、便捷的特征；對(duì)于消金公司而言，未來一段時(shí)間可能是消費(fèi)貸行業(yè)快速發(fā)展的窗口期，預(yù)計(jì)未來資本補(bǔ)充壓力依然較大，有較強(qiáng)的發(fā)行需求；對(duì)于微小ABS，隨著近年來商業(yè)銀行普惠金融業(yè)務(wù)增量擴(kuò)面，小微貸款投放持續(xù)增長，預(yù)計(jì)未來仍有更多機(jī)構(gòu)存在出表需求；對(duì)于不良ABS，近年來商業(yè)銀行不良率上行，發(fā)起機(jī)構(gòu)處置不良資產(chǎn)壓力上升，同時(shí)監(jiān)管層面堅(jiān)持防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的工作要求，鼓勵(lì)銀行機(jī)構(gòu)加大不良資產(chǎn)處置力度，在內(nèi)生動(dòng)力和外部環(huán)境的共同推動(dòng)下，不良ABS發(fā)起機(jī)構(gòu)隊(duì)伍仍有擴(kuò)容潛力。

投資端來看，目前投資機(jī)構(gòu)以商業(yè)銀行為主，投資機(jī)構(gòu)具備一定擴(kuò)容空間。一是未來隨ABS交易結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)置逐步多元，將進(jìn)一步滿足不同投資人對(duì)于產(chǎn)品收益、期限、現(xiàn)金流攤還方式等方面的差異化需求，從而吸引更多類型投資機(jī)構(gòu)（如險(xiǎn)資）進(jìn)入市場(chǎng)；二是隨著《商業(yè)銀行資本管理辦法》（以下簡稱《資本管理辦法》）的實(shí)行，不良貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重提升至100%，預(yù)計(jì)未來不良ABS發(fā)行利率將有所上行，或?qū)⑦M(jìn)一步提升對(duì)非銀機(jī)構(gòu)投資者的吸引力；三是伴隨我國金融開放程度加深，后續(xù)若國內(nèi)外利差縮窄，信貸ABS作為穩(wěn)健優(yōu)質(zhì)的投資品種，或?qū)⑽嗑惩馔顿Y者進(jìn)入。

03

穩(wěn)消費(fèi)促消費(fèi)政策措施逐步落地，普惠金融支持力度進(jìn)一步加大，不良資產(chǎn)持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)相應(yīng)細(xì)分品類的信貸ABS產(chǎn)品發(fā)行將穩(wěn)步增加

一方面信貸ABS相關(guān)的政策利好陸續(xù)推出，《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的措施》的出臺(tái)有利于進(jìn)一步加強(qiáng)金融對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域的支持，《關(guān)于推進(jìn)普惠金融高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見》指出將繼續(xù)構(gòu)建高水平普惠金融體系，推動(dòng)各類銀行機(jī)構(gòu)建立健全敢貸、愿貸、能貸、會(huì)貸的長效機(jī)制，未來消費(fèi)貸ABS、微小ABS發(fā)行預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升。另一方面，商業(yè)銀行近三年不良貸款余額持續(xù)增長，監(jiān)管方面也著重強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持把防控風(fēng)險(xiǎn)作為金融工作的永恒主題，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)處置不良的緊迫性增強(qiáng)，預(yù)計(jì)不良ABS的發(fā)行需求穩(wěn)中有升。

04

新版《資本管理辦法》出臺(tái)，零售類ABS高等級(jí)證券預(yù)計(jì)將獲得更多資本計(jì)提優(yōu)惠，不良ABS風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重增加、發(fā)行端或進(jìn)一步承壓，后續(xù)可能吸引非銀投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入

新版《資本管理辦法》出臺(tái)，符合STC標(biāo)準(zhǔn)的AAA級(jí)證券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下限為10%，不符合STC標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)先檔次風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下限為15%。雖然現(xiàn)階段STC認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)尚未明確，但市場(chǎng)預(yù)計(jì)零售類ABS及微小ABS較大概率符合“簡單、透明、可比”特性，未來可能具備較為明顯的資本計(jì)提優(yōu)勢(shì)，投資吸引力將進(jìn)一步提升，同時(shí)也可能一定程度提升此類產(chǎn)品的發(fā)起動(dòng)力。與此同時(shí)，新版《資本管理辦法》明確了不良貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下限為100%，將提高銀行類機(jī)構(gòu)的投資成本，進(jìn)而對(duì)發(fā)起端產(chǎn)生壓力；另一方面，隨著一級(jí)發(fā)行利率上行、一級(jí)市場(chǎng)申購難度下降，或?qū)⑽喾倾y投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入。

05

宏觀經(jīng)濟(jì)承壓及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品信用表現(xiàn)可能進(jìn)一步分化及波動(dòng)，但長期來看證券端仍將保持高抗風(fēng)險(xiǎn)性。

宏觀經(jīng)濟(jì)承壓及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇或?qū)е虏糠之a(chǎn)品資產(chǎn)質(zhì)量弱化，產(chǎn)品信用表現(xiàn)或?qū)⑦M(jìn)一步分化。車貸方面，汽車金融增速放緩，外品牌、附加貸、二手車等成為汽金行業(yè)新賽道，應(yīng)關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量可能的下滑風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于部分風(fēng)控能力較差的汽金公司，也應(yīng)關(guān)注其特殊資產(chǎn)業(yè)務(wù)和創(chuàng)新金融貸款的風(fēng)險(xiǎn)水平；消費(fèi)貸方面，近年來消費(fèi)貸市場(chǎng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，部分銀行為“拓增量”搶占市場(chǎng)份額，對(duì)消金公司造成了一定的壓力，大部分消費(fèi)金融公司專注“小額化”發(fā)展路徑，客群質(zhì)量相對(duì)銀行更加下沉，且部分消金公司信用風(fēng)險(xiǎn)水平高的特殊貸款占比增多，對(duì)消金公司內(nèi)控體系和風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)提出更高要求；不良貸款方面，個(gè)人信用類不良ABS“小額分散”的資產(chǎn)特性有助于提升回收穩(wěn)定性，但也應(yīng)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)承壓和債務(wù)人收入下行對(duì)回收的影響；抵押類不良ABS資產(chǎn)質(zhì)量易受到區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境和當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)景氣度影響，預(yù)計(jì)未來不同地區(qū)間的回收表現(xiàn)將持續(xù)分化，回收或?qū)⑦M(jìn)一步承壓。

長期來看信貸ABS仍將維持高抗風(fēng)險(xiǎn)性，雙評(píng)級(jí)制度安排進(jìn)一步保障證券安全性。宏觀方面，我國發(fā)展面臨的有利條件強(qiáng)于不利因素，經(jīng)濟(jì)回升向好、長期向好的基本趨勢(shì)沒有改變，但現(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)仍然面對(duì)一系列困難和挑戰(zhàn)，外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升，經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多，因此風(fēng)險(xiǎn)防范的重要性、緊迫性和難度進(jìn)一步上升。信貸ABS在我國一直是一種安全穩(wěn)健的證券品類，其背后原因除了信貸ABS本身獨(dú)特的產(chǎn)品特性以及市場(chǎng)各方的共同維護(hù)以外，雙評(píng)級(jí)制度安排在信用風(fēng)險(xiǎn)防范方面發(fā)揮了積極的作用——現(xiàn)階段，信用增級(jí)量對(duì)損失的覆蓋倍數(shù)、不良ABS的回收對(duì)于證券的覆蓋倍數(shù)等關(guān)鍵指標(biāo)均保持在合理水平。未來在信用風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)增大的背景下，雙評(píng)級(jí)制度也將會(huì)在擠壓評(píng)級(jí)泡沫、客觀評(píng)估和充分揭示信用風(fēng)險(xiǎn)、保障投資人利益等方面發(fā)揮更加積極和重要的作用，持續(xù)維護(hù)ABS市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

[1] 發(fā)行起始日截至2023年12月26日（含），除另有說明外，全文同。

[2] 零售類ABS包括RMBS、車貸ABS、消費(fèi)貸ABS，全文同。

[3] 不良ABS包括個(gè)人信用類不良ABS、個(gè)貸抵押不良ABS、小微不良ABS、對(duì)公不良ABS、車貸不良ABS，全文同。

[4]國有大型商業(yè)銀行包含工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲(chǔ)銀行。

[5]交易日期及存量規(guī)模統(tǒng)計(jì)截至2023年12月26日（含），下文同。

[6]起息日期截至2023年12月26日（含），下文同。

[7] 此處各產(chǎn)品累計(jì)違約率為各項(xiàng)目累計(jì)違約率均值，因各項(xiàng)目表現(xiàn)期不同，各產(chǎn)品累計(jì)違約率表現(xiàn)可能存在波動(dòng)。

[8] 回收率統(tǒng)計(jì)至2023年11月，下文同。