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摘要

個(gè)人汽車抵押貸款支持證券（Auto Loan ABS）在我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中出現(xiàn)較早，隨著2015年人民銀行推出車貸ABS產(chǎn)品發(fā)行的注冊(cè)制和銀監(jiān)會(huì)推出備案制以來(lái)，車貸ABS產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模和其在各類證券化產(chǎn)品中的占比都在不斷的提升。本文的上篇從發(fā)起機(jī)構(gòu)特點(diǎn)、車貸基礎(chǔ)資產(chǎn)特點(diǎn)和國(guó)際產(chǎn)品實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)方面先行分析了車貸ABS產(chǎn)品成為資產(chǎn)證券化領(lǐng)域中創(chuàng)新動(dòng)力及實(shí)踐最為豐富的原因，并著重分析了華馭二期的產(chǎn)品創(chuàng)新的做法和意義。本文的下篇將繼續(xù)介紹車貸ABS產(chǎn)品的其他創(chuàng)新案例，并結(jié)合國(guó)外車貸產(chǎn)品的創(chuàng)新實(shí)踐展望了我國(guó)車貸ABS產(chǎn)品未來(lái)的發(fā)展。

一、我國(guó)Auto Loan ABS產(chǎn)品的創(chuàng)新梳理

（一）和信2015年第二期汽車分期資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券

2015年12月02日，和信2015年第二期汽車分期資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券（以下簡(jiǎn)稱“和信2015-02”）在銀行間市場(chǎng)發(fā)行。和信2015-02是人民銀行實(shí)行注冊(cè)發(fā)行以來(lái)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的第一單以信用卡分期貸款作為入池資產(chǎn)同時(shí)加入循環(huán)結(jié)構(gòu)的車貸ABS產(chǎn)品。以信用卡分期個(gè)人汽車貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的Auto Loan ABS產(chǎn)品與傳統(tǒng)車貸產(chǎn)品同樣具有同質(zhì)性強(qiáng)、分散度高的特點(diǎn)，與此同時(shí)信用卡分期車貸ABS產(chǎn)品在手續(xù)費(fèi)收取與還本付息模式、汽車貸款擔(dān)保方式、提前還款率壓力情況等方面與傳統(tǒng)車貸ABS產(chǎn)品有所區(qū)別，針對(duì)其現(xiàn)金流還款時(shí)間相對(duì)不確定，資產(chǎn)期限可能較短的特點(diǎn)加入了循環(huán)結(jié)構(gòu)，為其他信用卡信貸產(chǎn)品發(fā)行ABS產(chǎn)品提供了可借鑒的創(chuàng)新性做法。

01

以信用卡分期個(gè)人汽車貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)

傳統(tǒng)Auto Loan ABS產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般為汽車抵押貸款，例如銀行的個(gè)人汽車抵押貸款和汽車金融公司的抵押貸款。與傳統(tǒng)汽車抵押貸款不同，信用卡分期貸款手續(xù)簡(jiǎn)單便捷，銀行一方面采用信用卡分期貸款拓展車貸業(yè)務(wù)規(guī)模，另一方面借此增加信用卡客戶。因此，銀行發(fā)起信用卡分期Auto Loan ABS既是業(yè)務(wù)的需要也是產(chǎn)品的創(chuàng)新。

以信用卡分期個(gè)人汽車貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的Auto Loan ABS產(chǎn)品與傳統(tǒng)車貸產(chǎn)品同樣具有同質(zhì)性強(qiáng)、分散度高的特點(diǎn)。但信用卡分期貸款的基礎(chǔ)資產(chǎn)決定了信用卡分期Auto Loan ABS產(chǎn)品的一些個(gè)性特點(diǎn)。

（1）以等額本金等額利息的方式進(jìn)行還款。對(duì)于信用卡分期車貸而言，銀行是以收取信用卡手續(xù)費(fèi)的形式獲取收益，而非傳統(tǒng)的利息收入，從而導(dǎo)致二者本息償付方式有所不同。傳統(tǒng)車貸主要是以等額本息和等額本金的方式進(jìn)行還本付息，而信用卡車貸每期支付的手續(xù)費(fèi)是相同的，即通過(guò)等額本金等額利息的方式進(jìn)行還款。

（2）信用方式發(fā)放貸款，抵押保障程度低。由于信用卡分期汽車貸款是通過(guò)信用卡發(fā)放的汽車貸款，基礎(chǔ)資產(chǎn)部分是以信用方式發(fā)放的貸款，該部分貸款在發(fā)放過(guò)程中沒有辦理車輛抵押登記手續(xù)，導(dǎo)致抵押物對(duì)于貸款的保障程度降低，可能會(huì)導(dǎo)致貸款違約后回收率水平降低。

（3）提前還款對(duì)利息及手續(xù)費(fèi)的減免程度較低。和信2015-02Auto Loan ABS規(guī)定，如非招商銀行原因?qū)е陆杩钊颂崆耙淮涡詢斶€或招商銀行要求客戶提前一次性償還債務(wù)的，借款人應(yīng)向招商銀行支付分期總金額的全部剩余款項(xiàng)（含分期總金額中尚未支付部分、手續(xù)費(fèi)總額中尚未支付部分及其他一切相關(guān)利息、費(fèi)用）。由于此規(guī)定，降低了借款人提前還款意愿，從而降低了提前還款率；另一方面，即便出現(xiàn)了提前還款，由于分期本金金額和手續(xù)費(fèi)均不會(huì)降低，從而不會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流入規(guī)模的降低，反而會(huì)減輕證券存續(xù)期前期手續(xù)費(fèi)流入不足以支付證券利息及費(fèi)用的問(wèn)題，因此提前還款率的增加不會(huì)對(duì)證券本息支付產(chǎn)生壓力。

此次和信2015-02汽車分期ABS產(chǎn)品的成功發(fā)行促進(jìn)了Auto Loan ABS產(chǎn)品的發(fā)行，同時(shí)考慮到其基礎(chǔ)資產(chǎn)是依托于信用卡的分期貸款，不僅豐富了我國(guó)Auto Loan ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類，也為銀行在發(fā)行Auto Loan ABS 基礎(chǔ)資產(chǎn)的選取上提供了更多的選擇和借鑒。

02

循環(huán)結(jié)構(gòu)型Auto Loan ABS

循環(huán)結(jié)構(gòu)最早出現(xiàn)在歐美的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中。由于個(gè)人消費(fèi)貸款等一些資產(chǎn)期限較短，還款時(shí)間的不確定，很難滿足投資人需要一定期限證券的要求，循環(huán)結(jié)構(gòu)的出現(xiàn)為解決短期限和現(xiàn)金流具有一定不確定性但是仍可持續(xù)獲得現(xiàn)金流的資產(chǎn)按照市場(chǎng)的需求期限進(jìn)行證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)的問(wèn)題提供了可能。同時(shí)對(duì)于發(fā)起人來(lái)講也擴(kuò)大了單次設(shè)立證券的融資規(guī)模，提高了融資效率。因?yàn)檠h(huán)結(jié)構(gòu)的出現(xiàn)也使證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類得到豐富，在歐美市場(chǎng)中更多的個(gè)人消費(fèi)類、信用卡類等貸款成為證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

和信2015-02汽車分期ABS是首單加入循環(huán)結(jié)構(gòu)的Auto Loan ABS產(chǎn)品，將證券分為循環(huán)購(gòu)買期和證券攤還期。信托設(shè)立后證券首先進(jìn)入循環(huán)購(gòu)買期，資產(chǎn)池的利息和本金回收款除支付正常的稅費(fèi)、優(yōu)先級(jí)費(fèi)用和證券利息外，會(huì)將剩余的回收款或者部分回收款用于購(gòu)買符合一定標(biāo)準(zhǔn)的新資產(chǎn)補(bǔ)充入池。待循環(huán)期結(jié)束后，證券進(jìn)入攤還期，即和普通資產(chǎn)支持證券類似每期將回收款即可用于在支付完利息后償付證券本金。

由于證券在循環(huán)期內(nèi)會(huì)持續(xù)購(gòu)買新資產(chǎn)入池，新入池資產(chǎn)的質(zhì)量即對(duì)證券在存續(xù)期內(nèi)的收益和信用水平產(chǎn)生很大影響。因此，通常證券會(huì)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)對(duì)持續(xù)購(gòu)買的資產(chǎn)提出具體嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。在本期產(chǎn)品中針對(duì)可購(gòu)買的資產(chǎn)，需滿足單筆資產(chǎn)的入池標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)新購(gòu)買的資產(chǎn)形成的資產(chǎn)池還需滿足地域集中度占比不超過(guò)20%、加權(quán)平均手續(xù)費(fèi)率不低于5%和借款人信用評(píng)分等方面的要求。以此在一定程度上保證新入池的資產(chǎn)與原資產(chǎn)池的收益、信用水平基本在同一水平。在有些產(chǎn)品或國(guó)外的產(chǎn)品設(shè)計(jì)中為保證新入池資產(chǎn)與原資產(chǎn)的質(zhì)量水平一致，還會(huì)加入初始貸款價(jià)值比、二手車貸款占比、合同期限等方面的要求。

在實(shí)際的循環(huán)購(gòu)買環(huán)節(jié)中該產(chǎn)品規(guī)定：賣方（即原始權(quán)益人）于每個(gè)回款轉(zhuǎn)付日前向買方（即特殊目的信托）提供截止持續(xù)購(gòu)買基準(zhǔn)日的可供持續(xù)購(gòu)買的汽車分期備選資產(chǎn)清單，供買方選擇資產(chǎn)。賣方向買方提供的備選資產(chǎn)池本金規(guī)模不小于買方當(dāng)期擬購(gòu)買的資產(chǎn)規(guī)模的2倍。此時(shí)，買方有權(quán)根據(jù)可使用的本金回收款、賣方提供的備選資產(chǎn)清單、賣方汽車分期資產(chǎn)整體質(zhì)量等情況綜合確定當(dāng)期是否進(jìn)行持續(xù)購(gòu)買以及持續(xù)購(gòu)買的規(guī)模。

循環(huán)結(jié)構(gòu)的出現(xiàn)解決了在以信用卡分期貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券化產(chǎn)品時(shí)，可能遇到的還款時(shí)間不確定、提前還款較多、到期期限較短對(duì)證券預(yù)期到期時(shí)間和收益產(chǎn)生較大影響的問(wèn)題。在該單產(chǎn)品之后的上汽通用汽車金融發(fā)行的融騰2016年第一期汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券和大眾汽車金融發(fā)行的華馭第五期汽車貸款資產(chǎn)支持證券也采用了循環(huán)結(jié)構(gòu)，并在資產(chǎn)購(gòu)買標(biāo)準(zhǔn)、持續(xù)購(gòu)買安排上進(jìn)行了更多要求或進(jìn)行了差異化的安排。

（二）華馭第五期汽車抵押貸款支持證券

2016年12月26日，華馭第五期汽車抵押貸款支持證券（以下簡(jiǎn)稱“華馭五期”）在銀行間市場(chǎng)發(fā)行。此單是華馭汽車貸款資產(chǎn)證券化系列中的首單循環(huán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，除了沿用往期的“紅池黑池”轉(zhuǎn)換、折現(xiàn)機(jī)制、非完全順序支付等交易結(jié)構(gòu)安排以外，引入了持續(xù)購(gòu)買機(jī)制，與大眾汽車金融在全球開展的“Driver” 系列證券化產(chǎn)品在設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)上完全接軌。

在華馭五期之前，銀行間市場(chǎng)已成功發(fā)行兩單循環(huán)購(gòu)買型車貸產(chǎn)品——招商銀行發(fā)行的和信2015年第二期汽車分期資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券（以下簡(jiǎn)稱“和信2015-02”）和上汽通用汽車金融發(fā)行的融騰2016年第一期汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券（以下簡(jiǎn)稱“融騰2016-01”）。但在持續(xù)購(gòu)買安排上，華馭五期較之前的和信2015-02和融騰2016-01有較大的創(chuàng)新，主要體現(xiàn)在：一、持續(xù)購(gòu)買資產(chǎn)的對(duì)價(jià)基礎(chǔ)為資產(chǎn)折后本息余額；二、在持續(xù)購(gòu)買中引入折價(jià)的增信手段；三、在確定持續(xù)購(gòu)買的規(guī)模時(shí)引入了超額擔(dān)保目標(biāo)水平的概念。

01

持續(xù)購(gòu)買對(duì)價(jià)基礎(chǔ)為資產(chǎn)折后本息余額

為規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，提高證券化產(chǎn)品的融資效率，華馭五期之前的華馭系列證券化產(chǎn)品一直以入池資產(chǎn)折后本息余額確定證券發(fā)行金額。華馭五期引入了持續(xù)購(gòu)買機(jī)制，與一般采用循環(huán)購(gòu)買機(jī)制的項(xiàng)目不同，華馭五期持續(xù)購(gòu)買的資產(chǎn)并不是以未償本金余額入池，而是仍采用折后本息余額作為對(duì)價(jià)的基礎(chǔ)。華馭五期在持續(xù)購(gòu)買資產(chǎn)時(shí)，將擬入池的資產(chǎn)按照初始入池資產(chǎn)采用的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)得到折后本息余額，折現(xiàn)率包含預(yù)計(jì)的證券發(fā)行利率、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)費(fèi)用、利率收入稅和其他費(fèi)用。

02

持續(xù)購(gòu)買資產(chǎn)超額擔(dān)保比例

華馭五期設(shè)立時(shí)的信用增級(jí)措施包括設(shè)立初始超額抵押和現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶，初始超額抵押的金額為初始入池資產(chǎn)折后未償本息余額總額的0.5%?，F(xiàn)金儲(chǔ)備的金額為初始入池資產(chǎn)折后未償本息余額的1.2%，且該現(xiàn)金儲(chǔ)備的余額在持續(xù)購(gòu)買期內(nèi)保持不變。

在持續(xù)購(gòu)買期，為繼續(xù)保證優(yōu)先級(jí)證券獲得足夠的信用支持，華馭五期不僅以折后本息余額作為對(duì)價(jià)基礎(chǔ)，還引入超額擔(dān)保比例。根據(jù)華馭五期交易文件，持續(xù)購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給信托的對(duì)價(jià)等于持續(xù)購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)的折后本息余額乘以（1-持續(xù)購(gòu)買資產(chǎn)超額擔(dān)保比例），本期證券規(guī)定持續(xù)購(gòu)買資產(chǎn)超額擔(dān)保比例為1.7%。折價(jià)購(gòu)買機(jī)制能夠累積形成一定的超額抵押，從而使優(yōu)先級(jí)證券在持續(xù)購(gòu)買期也可以獲得一定水平的信用支持。

03

“超額擔(dān)保目標(biāo)水平”確定持續(xù)購(gòu)買規(guī)模

華馭五期引入持續(xù)購(gòu)買概念，在采用折后本息余額入池、設(shè)立超額擔(dān)保比例作為持續(xù)購(gòu)買對(duì)價(jià)的基礎(chǔ)之上，華馭五期又引入了“超額擔(dān)保目標(biāo)水平”，具體來(lái)說(shuō)，在持續(xù)購(gòu)買方面，華馭五期規(guī)定，基礎(chǔ)資產(chǎn)的回收款在用于分配稅費(fèi)、優(yōu)先級(jí)費(fèi)用、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)報(bào)酬、優(yōu)先級(jí)證券利息及對(duì)現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶進(jìn)行補(bǔ)足之后為優(yōu)先A級(jí)的可分配回收款。將優(yōu)先A級(jí)可分配回收款與優(yōu)先A級(jí)證券的現(xiàn)金部分進(jìn)行比較，不超出優(yōu)先A級(jí)證券現(xiàn)金部分的回收款將用于持續(xù)購(gòu)買。優(yōu)先A級(jí)證券持續(xù)購(gòu)買結(jié)束后，若仍有盈余，則視為優(yōu)先B級(jí)證券的可分配回收款，與優(yōu)先B級(jí)證券的現(xiàn)金部分作比較，不超出現(xiàn)金部分的回收款用于做持續(xù)購(gòu)買。若持續(xù)購(gòu)買后仍有現(xiàn)金盈余停留在持續(xù)購(gòu)買儲(chǔ)備賬戶，該賬戶的余額在連續(xù)兩個(gè)支付日總額超過(guò)折后本息余額的15%后，會(huì)觸發(fā)提前攤還事件，終止持續(xù)購(gòu)買。

由于在持續(xù)購(gòu)買期證券本金并不進(jìn)行償付，當(dāng)資產(chǎn)端存在大量現(xiàn)金流入時(shí)，如果所有回收款都進(jìn)行折價(jià)持續(xù)購(gòu)買，則資產(chǎn)池的規(guī)模將顯著上升，從而造成超額抵押的規(guī)模不斷上升。當(dāng)優(yōu)先級(jí)證券所獲得信用增級(jí)量過(guò)高時(shí)，會(huì)造成資金的使用效率的降低。而超額目標(biāo)擔(dān)保水平的設(shè)立則可以保證資金在循環(huán)期的使用效率。

（三）速利銀豐中國(guó)2016年第一期汽車貸款資產(chǎn)支持證券

收益補(bǔ)充超額擔(dān)保賬戶

隨著汽車貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展，越來(lái)越多的汽車金融公司會(huì)針對(duì)特定客戶群體采用低息貸款或者零息貸款的方式吸引客戶。這些貸款在證券化產(chǎn)品中作為基礎(chǔ)資產(chǎn)入池時(shí)，會(huì)降低資產(chǎn)池整體的加權(quán)平均利率水平，有時(shí)甚至?xí)茸C券端發(fā)行的利率還要低，此時(shí)發(fā)起人即可能選擇通過(guò)設(shè)置收益補(bǔ)充超額擔(dān)保賬戶對(duì)資產(chǎn)池和證券端的差異進(jìn)行超額抵押擔(dān)保。

為補(bǔ)充資產(chǎn)池端低利率的利息流入和證券端較高利息的流出差異，收益補(bǔ)充超額擔(dān)保賬戶通過(guò)比較當(dāng)期資產(chǎn)池的未償本金金額和資產(chǎn)池未來(lái)各期現(xiàn)金流流入按照較高的折現(xiàn)率折現(xiàn)到當(dāng)期的現(xiàn)值之間的差異，確定了資產(chǎn)池未償本金金額與資產(chǎn)池未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值的差異。通過(guò)收益補(bǔ)充超額擔(dān)保賬戶對(duì)該差額進(jìn)行了補(bǔ)足，并且在證券發(fā)行前確定了每期的差異值，即確定了每期收益補(bǔ)充超額擔(dān)保賬戶應(yīng)有的金額，為證券端提供了收益補(bǔ)充的增信。其中較高的折現(xiàn)率即為考慮了證券端可能的預(yù)期發(fā)行利率和相關(guān)費(fèi)用的折現(xiàn)率。

由于收益補(bǔ)充超額擔(dān)保金額的計(jì)算在每個(gè)核算周期會(huì)根據(jù)當(dāng)期的貼現(xiàn)值和未償本金余額的差異確定當(dāng)期的補(bǔ)充金額，因此在整個(gè)證券存續(xù)期內(nèi)會(huì)隨著未來(lái)現(xiàn)金流的減少而逐漸減少。相對(duì)于采用固定金額的超額抵押來(lái)講提高了資金的運(yùn)用效率。

二、我國(guó)Auto Loan ABS產(chǎn)品創(chuàng)新的展望

隨著國(guó)內(nèi)汽車金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，中國(guó)市場(chǎng)日趨成為眾多外資汽車金融公司全球業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)之一，其在中國(guó)的融資需求也隨之攀升，從而進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)汽車貸款證券化的進(jìn)程，設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)日趨與世界接軌。

在交易結(jié)構(gòu)方面，美國(guó)車貸ABS的交易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，采用的SPV形式主要為我國(guó)尚未出現(xiàn)的SPC。作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的汽車金融公司將基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售給其下屬應(yīng)收賬款公司，該應(yīng)收賬款公司為實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的SPV。隨后，該應(yīng)收賬款公司與物主受托人（Owner Trustee）簽訂信托協(xié)議，設(shè)立相應(yīng)的信托，將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給信托。該信托再作為發(fā)行人發(fā)行資產(chǎn)支持證券。就國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，SPV通常具有三種形式：公司（SPC）、信托（SPT）和實(shí)體（SPE）。鑒于我國(guó)資產(chǎn)證券化歷程較短，各項(xiàng)制度有待完善，目前我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中尚未出現(xiàn)SPC形式的SPV。而公司作為常設(shè)機(jī)構(gòu)，持續(xù)“買賣”基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)行ABS產(chǎn)品，從而將ABS運(yùn)作常態(tài)化。

此外，美國(guó)車貸ABS交易過(guò)程中除物主受托人（Owner Trustee）還引入了契約受托人（IndentureTrustee）。由于美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)產(chǎn)品豐富，投資者眾多，出于提高工作效率、更好地保護(hù)投資者利益的角度考慮，由契約受托人代表不同的投資者統(tǒng)一與物主受托人聯(lián)系溝通，并對(duì)產(chǎn)品還本付息等情況進(jìn)行監(jiān)督管理。

在增信措施方面，針對(duì)低利率貸款，部分美國(guó)車貸產(chǎn)品設(shè)置收益補(bǔ)充賬戶（Yield SupplementAccounts，YSAs）或收益補(bǔ)充超額抵押賬戶（Yield Supplement Overcollateralization Accounts，YSOCs）支持資產(chǎn)支持證券足額付息。

在美國(guó)，汽車廠商或者經(jīng)銷商為鼓勵(lì)客戶購(gòu)買其汽車，通過(guò)低利率貸款來(lái)實(shí)現(xiàn)其目的。這部分貸款利率很低，甚至無(wú)利率，從而可能無(wú)法支持資產(chǎn)支持證券足額付息。YSAs和YSOCs分別通過(guò)額外的現(xiàn)金和抵押資產(chǎn)來(lái)降低甚至消除低利率貸款帶來(lái)的負(fù)面影響，且由于均針對(duì)低利率貸款，因而其與一般的現(xiàn)金儲(chǔ)備和超額抵押在設(shè)置目的上有所區(qū)別。在每個(gè)資產(chǎn)支持證券本息支付日，YSAs和YSOCs的金額一般通過(guò)如下方式確定，先將各筆低利率貸款的未來(lái)現(xiàn)金流按照較高的折現(xiàn)率（例如正常的車貸利率）折現(xiàn)，加總后得到總現(xiàn)值，再計(jì)算出該總現(xiàn)值與各筆低利率貸款當(dāng)前總本金余額的差額，并以此確定為YSAs和YSOCs應(yīng)保有的金額。此外，若低利率貸款筆數(shù)較多，為便于計(jì)算，可能假設(shè)每筆低利率貸款均于每個(gè)月月末還款，且每個(gè)月均為30天。以上計(jì)算方式實(shí)際上將低利率貸款的利率“恢復(fù)”為正常水平，再推算出相應(yīng)的資金缺口，最后由SPV以現(xiàn)金或者抵押資產(chǎn)補(bǔ)足，從而滿足ABS產(chǎn)品的付息需求。

綜上所述，自2012年資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟以來(lái)，我國(guó)便加快了探索個(gè)人汽車貸款證券化的步伐。隨著資產(chǎn)證券化備案制和注冊(cè)制的相繼推出，我國(guó)Auto Loan ABS的發(fā)行效率得到顯著提升。為解決融資渠道單一、融資成本較高等問(wèn)題，汽車金融公司不斷進(jìn)行Auto Loan ABS創(chuàng)新。同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)汽車金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，中國(guó)市場(chǎng)日趨成為眾多外資汽車金融公司全球業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)之一，Auto Loan ABS產(chǎn)品設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)日趨與世界接軌。不斷積累項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合國(guó)外Auto Loan ABS創(chuàng)新前沿，未來(lái)我國(guó)Auto Loan ABS將會(huì)迎來(lái)更多結(jié)構(gòu)創(chuàng)新。