資產(chǎn)證券化出表，即在財務(wù)報表上終止確認(rèn)已經(jīng)向特殊目的載體（SPV）轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化過程中，出表”是參與方尤其原始權(quán)益人非常關(guān)注的問題，能否出表，由資產(chǎn)屬性和交易結(jié)構(gòu)決定。

基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的主要方式

1、基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的主要方式:

合同權(quán)利轉(zhuǎn)讓：原始權(quán)益人無需更改、終止與原始債務(wù)人之間的合約，直接將資產(chǎn)(債權(quán))轉(zhuǎn)讓給SPV，但須通知債務(wù)人的程序。

重新簽訂合同：原始權(quán)益人與原始債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系終止，由SPV和原始債務(wù)人重新簽訂新的債權(quán)債務(wù)合約。

信托給管理人：原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)直接交由信托機構(gòu)進(jìn)行受托管理，信托收益權(quán)向投資者發(fā)放。

債權(quán)質(zhì)押：原始權(quán)益人無需更改、終止與原始債務(wù)人之間的合約。SPV先向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，然后將籌集到資金轉(zhuǎn)貸給原始權(quán)益人。原始權(quán)益人用對原始債務(wù)人的債權(quán)作為本借貸的擔(dān)保。( 融資行為)

2、真實交易(交付)&擔(dān)保融資：根據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或文付的方式確定、真實的交易或交付才可實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，是資產(chǎn)證券化追求的目標(biāo)

討論資產(chǎn)證券化項目，尤其發(fā)行過程，不可避免的都會涉及到是否出表。從交易結(jié)構(gòu)設(shè)計的角度來看關(guān)注的是資產(chǎn)出表，而從原始權(quán)益人角度則關(guān)注融資出表，即融資是否計入負(fù)債，推升其杠桿水平。無論關(guān)注點是什么，二者原理相同，一旦待證券化的資產(chǎn)可實現(xiàn)出表，原始權(quán)益人證券化融資方式便可不計入負(fù)債，僅在資產(chǎn)端不同科目之間存在結(jié)構(gòu)調(diào)整，因此也有資產(chǎn)證券化可降低企業(yè)杠桿水平、盤活資產(chǎn)之說，這也是除融資功能之外，原始權(quán)益人通過證券化方式融資的目的之一。

資產(chǎn)證券化的實現(xiàn)方式

目前業(yè)界對資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)通常有兩種處理方式：“繼續(xù)持有”或“出表”。

首先看“繼續(xù)持有”：若銀行作為發(fā)起人，未終止確認(rèn)基礎(chǔ)資產(chǎn)，那證券化交易則被認(rèn)定為融資性質(zhì)的交易，類似于一種抵質(zhì)押融資，發(fā)起人所獲得的“交易對價”被作為新增負(fù)債，反而提高了資產(chǎn)負(fù)債率。

再來看“出表”：若銀行能夠終止確認(rèn)基礎(chǔ)資產(chǎn)，對于資產(chǎn)和負(fù)債端，銀行總體無變化；但是在資產(chǎn)側(cè)，則是將流動性較弱的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為了流動性更高的現(xiàn)金資產(chǎn)和自持部分證券。正因如此，通常銀行都采用“出表”的方式，來實現(xiàn)提高資本充足率、提前獲取流動性等好處。

如何才能做到資產(chǎn)出表呢

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品出表意見的判定邏輯：《企業(yè)會計準(zhǔn)則》第23號“金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移”規(guī)定，資產(chǎn)是否應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)以及在多大程度上終止確認(rèn)，主要取決于金融資產(chǎn)所有權(quán)上的風(fēng)險與報酬是否轉(zhuǎn)移，也給出了判斷金融資產(chǎn)終止確認(rèn)的一般流程（見下圖）。要判定是否滿足終止確認(rèn)，現(xiàn)實中要經(jīng)過一系列復(fù)雜的“過手測試”和風(fēng)險報酬測試。

通過證券化實現(xiàn)會計出表，優(yōu)化財務(wù)報表數(shù)字，是融資人除了資金成本、期限、用途等比較靈活外，考慮的重要因素。根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則23號—金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》，判斷金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移能否實現(xiàn)會計出表，即準(zhǔn)則中的終止確認(rèn)，需分三步進(jìn)行討論：

01、收取現(xiàn)金流量的權(quán)利是否轉(zhuǎn)移

證券化業(yè)務(wù)中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移包括兩種情形：第一，是否將收取金融資產(chǎn)現(xiàn)金流量的權(quán)利轉(zhuǎn)移給另一方（即債權(quán)轉(zhuǎn)移時通知債務(wù)人，徹底轉(zhuǎn)移合同權(quán)利）。第二，轉(zhuǎn)移了金融資產(chǎn)，但保留了收取現(xiàn)金流量的權(quán)利。

通常第一種情況較為少見，因為發(fā)起人可能不希望債務(wù)人（顧客）知曉債權(quán)被轉(zhuǎn)移的事實，或者力圖避免金融資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移和抵押物轉(zhuǎn)登記等麻煩，故往往采用“代持所有權(quán)+權(quán)利完善”之類的安排。如果原始權(quán)益人將收取金融資產(chǎn)現(xiàn)金流量的權(quán)利轉(zhuǎn)移，甚至連債務(wù)人的現(xiàn)金還款路徑實際上也發(fā)生了變化（現(xiàn)金直接回流到專項計劃SPV，而不是回流到原始權(quán)益人）。在會計出表判斷流程上，可直接跳過后續(xù)的現(xiàn)金流過手測試。

在第二種情形中，發(fā)起人或原始權(quán)益人在轉(zhuǎn)讓金融資產(chǎn)后，通常會同時兼任資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)，這時就涉及到現(xiàn)金流過手測試的問題。會計準(zhǔn)則強調(diào)，原始權(quán)益人要滿足現(xiàn)金流量過手測試，必須同時滿足三個條件：不墊款、不挪用和不延誤。不墊款是指從該金融資產(chǎn)收到對等的現(xiàn)金流量時，才有義務(wù)將其支付給最終收款方；不挪用是指不能出售該金融資產(chǎn)或作為擔(dān)保物；不延誤是指有義務(wù)將收取的現(xiàn)金流量及時支付給最終收款方。

02、是否實現(xiàn)風(fēng)險和報酬的轉(zhuǎn)移

在滿足第一步現(xiàn)金流權(quán)利出表要求的前提下，準(zhǔn)則要求企業(yè)將金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險和報酬轉(zhuǎn)移給轉(zhuǎn)入方，才可實現(xiàn)該金融資產(chǎn)出表；若保留了金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險和報酬，該金融資產(chǎn)不應(yīng)當(dāng)出表。

實務(wù)中通常采用90%。即如果企業(yè)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險和報酬高于90%，就能實現(xiàn)完全出表；如果企業(yè)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險和報酬低于10%，則完全不能出表。如果介于二者之間，就是需要以“是否對資產(chǎn)保留控制”的標(biāo)準(zhǔn)來判斷是終止確認(rèn)還是部分終止確認(rèn)資產(chǎn)。

關(guān)于如何測量轉(zhuǎn)讓前后的風(fēng)險和報酬，實務(wù)中會計師事務(wù)所通過比較轉(zhuǎn)移前后該金融資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值及時間分布的波動使其面臨的風(fēng)險，通常采取未來現(xiàn)金流的標(biāo)準(zhǔn)差等指標(biāo)。

03、是否實現(xiàn)控制的出表

在實務(wù)中，其實很少出現(xiàn)幾乎所有的風(fēng)險和報酬都轉(zhuǎn)出或者都保留的情況，大多數(shù)情況是“既沒有轉(zhuǎn)移也沒有保留金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險和報酬”，在這種情況下，需要判斷發(fā)起人是否實現(xiàn)控制出表的問題。如果發(fā)起人放棄了對該金融資產(chǎn)的控制，則可以實現(xiàn)出表，如果未放棄，則應(yīng)按“繼續(xù)涉入法”進(jìn)行確認(rèn)和計量。

按照準(zhǔn)則要求，判斷企業(yè)是否已放棄對所轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)的控制時，應(yīng)當(dāng)注重轉(zhuǎn)入方出售該金融資產(chǎn)的實際能力，即通過轉(zhuǎn)入方（專項計劃SPV）擁有了金融資產(chǎn)的實際控制來推斷發(fā)起人放棄了對資產(chǎn)的控制權(quán)。判斷轉(zhuǎn)入方是否擁有控制權(quán)，主要看轉(zhuǎn)入方是否有獨立出售權(quán)（該出售權(quán)不受發(fā)起人或資產(chǎn)本身的條件限制，即轉(zhuǎn)入方可以將資產(chǎn)出售給其他第三方，無需經(jīng)過發(fā)起人同意，且該資產(chǎn)的權(quán)利資質(zhì)完整，沒有附加條件限制二次轉(zhuǎn)讓）。

在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計中應(yīng)該注意哪些問題：

轉(zhuǎn)讓通知安排

如果資產(chǎn)包涉及的債務(wù)人數(shù)量較少，且資產(chǎn)包涉及的抵押物也較少，債務(wù)人愿意配合，則發(fā)起人在轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)時，可以要求債務(wù)人直接向?qū)ｍ椨媱漇PV進(jìn)行還本付息，這樣可以很大程度上幫助企業(yè)實現(xiàn)出表，但很少有證券化項目能夠滿足此要求。

流動性支持安排

如果發(fā)起人要想通過現(xiàn)金流過手測試，則最好不要自行承擔(dān)差額支付、墊付及優(yōu)先受償安排等義務(wù)，可以尋找外部第三方機構(gòu)承擔(dān)該類義務(wù)。另外，流動性儲備賬戶的設(shè)置可能會造成無法通過現(xiàn)金流過手測試（由于儲備賬戶預(yù)先截留的現(xiàn)金流可能會使得部分現(xiàn)金流轉(zhuǎn)付給優(yōu)先級投資人時出現(xiàn)重大延誤），因此盡量避免該類帳戶。

現(xiàn)金流回流時點和頻率

通常在現(xiàn)金流過手測試中，無重大延誤支付的時間期限一般采取90天以內(nèi)的做法，因此在設(shè)計交易結(jié)構(gòu)時，底層資產(chǎn)的回款頻率最好為每季度回款，這樣既給發(fā)起人一定時間的資金沉淀收益，又便于項目通過現(xiàn)金流過手測試。

循環(huán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計

由于筆數(shù)多，金額小，期限短等眾多特點，很多消費金融類和融資租賃類資產(chǎn)證券化項目中設(shè)置了循環(huán)購買結(jié)構(gòu)以滿足短期限資產(chǎn)和長期限資金的匹配，但循環(huán)購買結(jié)構(gòu)可能由于無法滿足現(xiàn)金流量過手測試的“不延誤”條件，可能造成資產(chǎn)無法出表。改進(jìn)的方法是通過合同設(shè)置將循環(huán)購買轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)購買結(jié)構(gòu)，通過在合同中明確專項計劃SPV的購買權(quán)利和豁免義務(wù)，給予專項計劃SPV充分的操作空間（專項計劃SPV可以自主選擇向任何交易對手購買符合要求的資產(chǎn)，同時豁免專項計劃SPV向投資人支付現(xiàn)金流的義務(wù)）。當(dāng)然，持續(xù)購買結(jié)構(gòu)的設(shè)計需要獲得各方的支持，并且對發(fā)起人的信息系統(tǒng)的要求也較高。