一、汽車金融ABS業(yè)務(wù)背景

1、汽車金融行業(yè)

汽車產(chǎn)量線性增長的同時，我國汽車信貸具備指數(shù)增長的潛力。據(jù)華興資本的《中國汽車金融研究》統(tǒng)計，2016年我國汽車金融滲透率僅為21%，不到發(fā)達(dá)國家的1/4。我國汽車金融資金端，長期依賴于銀行借款，二手車金融更是依賴于高額利率的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，不僅壓縮了汽車金融利潤空間，同時也無法滿足日益增長的資金需求，為此汽車金融ABS需求旺盛而又勢在必行。

2、汽車金融模式

汽車金融是以供應(yīng)鏈、融資、消費信貸為基礎(chǔ)，由汽車生產(chǎn)廠家主導(dǎo)的，以汽車及其相關(guān)衍生產(chǎn)品和服務(wù)為載體的金融業(yè)務(wù)。汽車金融業(yè)務(wù)本質(zhì)并不復(fù)雜，但是由于汽車金融的業(yè)務(wù)鏈條比較長，業(yè)務(wù)涉及到的范圍非常廣泛。

3、汽車金融參與主體

汽車金融公司是汽車金融最大市場份額的參與主體，近幾年汽車金融公司融資雖仍以傳統(tǒng)銀行貸款（利率偏高、融資額受限、期限錯配大）為主，但已漸趨多元，如發(fā)行金融債、資產(chǎn)證券化、同業(yè)拆借、跨境融資等。

這其中，隨著政策的放寬，汽車金融ABS因其基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化程度高、有強(qiáng)大市場支撐、風(fēng)險低等優(yōu)勢，發(fā)行個人汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券已成為汽車金融公司的重要融資渠道。無論是外資、合資汽車金融公司還是本土汽車金融公司都在積極運用此金融杠桿。

二、汽車金融ABS市場規(guī)模

從中國貨幣網(wǎng)公布的汽車金融公司發(fā)行ABS產(chǎn)品統(tǒng)計，2017年以來，有12家汽車金融公司和2家財務(wù)公司共發(fā)行26單ABS，發(fā)行規(guī)模近910億元（包括汽車金融公司自身持有次級證券）。

而中國汽車金融公司行業(yè)發(fā)展報告統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2015年共10家汽車金融公司發(fā)行了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，ABS備案額度295億。2016年，10家汽車金融公司獲得ABS備案額度總計472億元。

由此可知，相較2015、2016年，2017年汽車金融公司發(fā)行ABS的節(jié)奏明顯加快，寶馬金融、東風(fēng)日產(chǎn)金融、大眾金融均發(fā)行了三期ABS產(chǎn)品，發(fā)行額也不斷擴(kuò)大，大部分汽車金融公司每單ABS的體量在30億元~50億元。在發(fā)行數(shù)量上，26單ABS也超過汽車金融公司2017年發(fā)行的金融債。

三、汽車金融ABS—以汽車貸款A(yù)BS為例

1、汽車貸款A(yù)BS的概念

汽車抵押貸款資產(chǎn)證券化(汽車貸款A(yù)BS)是指發(fā)起機(jī)構(gòu)以合法擁有的汽車貸款及其抵押權(quán)和附屬擔(dān)保權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ),通過交易結(jié)構(gòu)設(shè)置及信用增級措施將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌龀鍪酆土魍ǖ淖C券。

車貸ABS的主要發(fā)行機(jī)構(gòu)為汽車金融公司和商業(yè)銀行。在機(jī)構(gòu)自身發(fā)展需求和監(jiān)管層政策的雙重激勵驅(qū)動下，作為消費信貸資產(chǎn)證券化的主流品種之一，車貸ABS產(chǎn)品不斷發(fā)展，發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大。對汽車金融公司而言，車貸ABS的發(fā)行有利于汽車金融公司打破融資瓶頸，為汽車金融這一資金密集型行業(yè)提供資金來源；對銀行而言，車貸ABS的發(fā)行有利于其盤活存量貸款、滾動個金業(yè)務(wù)，打開融資新渠道。

2、基礎(chǔ)資產(chǎn)特點

汽車貸款A(yù)BS產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)的典型特征在于其高度的分散化程度和較高的同質(zhì)性。一般而言，汽車貸款A(yù)BS產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)的貸款金額在1萬-5萬左右，單筆貸款占比較低，因而單筆貸款違約對資產(chǎn)池整體產(chǎn)生的影響較小。且汽車貸款人分布在全國各地，入池資產(chǎn)地區(qū)比較分散。其次，車貸ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)的汽車貸款合同的標(biāo)準(zhǔn)化程度比較高，具有較強(qiáng)的同質(zhì)性。此外，汽車貸款信用質(zhì)量高，拖欠比例和違約比例低，總體而言，車貸ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)信用狀況良好。

3、交易結(jié)構(gòu)

汽車貸款A(yù)BS的交易結(jié)構(gòu)相對簡單，和一般的貸款抵押債券基本相似。汽車貸款A(yù)BS資產(chǎn)池以靜態(tài)為主，較少設(shè)置循環(huán)購買，主要采用了分層結(jié)構(gòu)、儲備金賬戶(包括流動性、混同、服務(wù)轉(zhuǎn)移和通知等多種類型)、超額利差、超額抵押等增信措施以及權(quán)利完善事件、加速清償事件、違約事件等信用觸發(fā)機(jī)制。

大眾旗下華馭系列汽車貸款A(yù)BS交易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，其根據(jù)其全球ABS產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置，采用了折后本息確定發(fā)行金額、“紅池”和“黑池”轉(zhuǎn)換模式、非完全順序的現(xiàn)金流支付機(jī)制等方式，在交易結(jié)構(gòu)上與其他同類產(chǎn)品存在明顯差異。

4、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

從發(fā)行ABS產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)看，采用了順序優(yōu)先/劣后的分層結(jié)構(gòu)，基本分為優(yōu)先A級（A1、A2）、優(yōu)先B級和次級三檔。此是ABS產(chǎn)品信用增級的一個重要措施，作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的汽車金融公司往往通過自持次級資產(chǎn)支持證券來進(jìn)行內(nèi)部增級。比例越高，意味著發(fā)起機(jī)構(gòu)承擔(dān)了更大風(fēng)險，信用增級的比例也相對較高。

從2017年發(fā)行的26單汽車貸款A(yù)BS產(chǎn)品看，次級檔比例最高的是由東風(fēng)標(biāo)志雪鐵龍汽車金融發(fā)起的“融發(fā)2017年第一期個人汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券”，比例為16.67%，東風(fēng)日產(chǎn)發(fā)行的三期唯盈資產(chǎn)支持證券，次級證券所占比例也較高，分別為15%、12%、15.66%。

5、增信措施

（1）優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)的設(shè)置

對于所有ABS產(chǎn)品而言，分層結(jié)構(gòu)是保證ABS產(chǎn)品信用的一個重要措施。作為最基本的增信手段，分層結(jié)構(gòu)是保障交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險隔離的基礎(chǔ)，基礎(chǔ)資產(chǎn)回流現(xiàn)金所包含的風(fēng)險也因此能按照既定的分級結(jié)構(gòu)切分。一般而言，次級檔會對優(yōu)先檔產(chǎn)生一定的支持作用，因而次級檔的比例越高，其信用增級的比例也相對較高。

（2）部分交易條款對優(yōu)先級利息償付的保障設(shè)置

在車貸ABS的交易條款中，幾乎所有的條款都會為優(yōu)先級傾斜，以保證產(chǎn)品存續(xù)期間優(yōu)先級利息的支付和風(fēng)險的控制。具體的包括：

①流動性儲備賬戶和混同儲備賬戶流動性儲備賬戶是指在信托生效日，受托機(jī)構(gòu)根據(jù)發(fā)起機(jī)構(gòu)的指示，向流動性儲備賬戶中存入一定比例的流動性儲備金，用于支付限額內(nèi)稅付、費用、各優(yōu)先級利息的款項金額，以避免短期現(xiàn)金流波動對優(yōu)先級利息支付產(chǎn)生不良影響?；焱瑑滟~戶則通常要求貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)在觸發(fā)評級下調(diào)或其他重大事件時，向混同儲備賬戶存入一定的儲備金，以應(yīng)對可能發(fā)生的混同風(fēng)險。

②超額抵押設(shè)置本金支付的上限，同時約定資產(chǎn)池超出部分的額外貸款資產(chǎn)產(chǎn)生的回收款將被用于彌補貸款違約損失及因低利率貸款造成的利息回收的不足。

③加速清償事件和違約事件是指當(dāng)資產(chǎn)池累計違約率、嚴(yán)重拖欠率到達(dá)一定水平或相關(guān)中介機(jī)構(gòu)發(fā)生重大事項時，加速清償事件觸發(fā)，事件觸發(fā)后將加速優(yōu)先級本息的償還。違約事件通常在未能償付優(yōu)先級利息或法定到期日未能償付優(yōu)先級本金時觸發(fā)，事件觸發(fā)后“本金分賬戶”和“收入分賬戶”不再區(qū)分，將進(jìn)一步加速優(yōu)先級本息的償還。

（3）觸發(fā)機(jī)制

汽車貸款A(yù)BS的交易結(jié)構(gòu)中，有觸發(fā)機(jī)制來控制風(fēng)險。一旦貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的評級下調(diào)至一定程度或出現(xiàn)加速清償事件、違約事件，觸發(fā)機(jī)制就會啟動。一般而言，觸發(fā)機(jī)制的存在會保證優(yōu)先級本息的償付。

四、汽車金融ABS發(fā)展痛點

我國汽車金融ABS發(fā)展卻較為滯后，雖然有銀行ABS、企業(yè)ABS、票據(jù)ABS和保險ABS四大場內(nèi)市場發(fā)行渠道，但依然存在以下三個方面的發(fā)展瓶頸，首先是金融牌照稀缺性，對于大部分非持牌金融企業(yè)，難以登陸銀行ABS市場，享受信貸ABS低利率融資;其次是汽車資產(chǎn)篩選及風(fēng)控能力薄弱，難以在證券公開市場發(fā)行企業(yè)ABS;再者是企業(yè)股東資質(zhì)薄弱，不僅讓其難在證券公開市場發(fā)行ABS，同時在場外私募找投資人也困難重重。但同時，大數(shù)據(jù)技術(shù)的發(fā)展為未來汽車金融以及汽車金融ABS業(yè)務(wù)的提供了推動力，在資產(chǎn)篩選、大數(shù)據(jù)支持、風(fēng)控支持及資質(zhì)增信方面有望提供解決方案。