兩個月內(nèi)，福佑卡車、滿幫相繼上市，低調(diào)的公路貨運走入大眾的視野。但相對于福佑卡車，滿幫集團(tuán)的的上市招致了猛烈的質(zhì)疑。

滿幫集團(tuán)于2017年由運滿滿、貨車幫兩大龍頭企業(yè)合并而成，主要業(yè)務(wù)為城際干線物流的車貨信息匹配，通過連接碎片化需求，為司機(jī)和貨主提供信息撮合。6月22日晚，滿幫集團(tuán)正式在紐交所掛牌上市。開盤后股價隨即沖上22.5美元，較發(fā)行價上漲超過18%，盤終收于21.5美元，當(dāng)日滿幫的市值達(dá)到了233.58億美元，約合1513.85億人民幣。

據(jù)此計算，此次IPO，滿幫募資金額超過22億美元。滿幫成為今年IPO規(guī)模最大中概股。但隨后兩天，滿幫在資本市場中表現(xiàn)并不好。6月23日，作為次新股的滿幫股價小幅下降，而6月24日晚開盤后，其股價表現(xiàn)萎靡。這可能與在國內(nèi)正面臨著的監(jiān)管環(huán)境有關(guān)。

監(jiān)管風(fēng)險與日劇增

在5月遞交IPO招股書前的一個月時間中，滿幫集團(tuán)兩次被監(jiān)管部門約談。其中4月30日的聯(lián)合約談指出，部分平臺特別是滿幫集團(tuán)、貨拉拉公司，存在著定價機(jī)制不合理、運營規(guī)則不公平、生產(chǎn)經(jīng)營不規(guī)范、主體責(zé)任不落實等突出問題，平臺部分經(jīng)營行為涉嫌侵害貨車司機(jī)合法權(quán)益，廣大貨車司機(jī)對此反映強(qiáng)烈。在更新的招股書中，滿幫集團(tuán)特意發(fā)布了長達(dá)55頁的“風(fēng)險提示”。

其中提到兩點重要的信息：其一、滿幫表示“我們受制于管理中國道路運輸和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)行業(yè)的不斷變化的法律法規(guī) 。加強(qiáng)監(jiān)管審查可能會導(dǎo)致頻繁的監(jiān)管溝通、詢問或調(diào)查，這可能會對我們的業(yè)務(wù)模式、運營結(jié)果和前景產(chǎn)生實質(zhì)性的負(fù)面影響?！逼涠?，滿幫還表示，“反壟斷法和競爭法相關(guān)或未能遵守的監(jiān)管不確定性 可能會對我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況或經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響?！?/p>

滿幫的招股說明書顯示，其平臺上有280萬名司機(jī)，這占中國所有重型和中型卡車司機(jī)總數(shù)量的20%。一些媒體寫到，是280萬司機(jī)撐起了滿幫的千億市值。但這些司機(jī)對滿幫并不太滿意，甚至頗有怨言，這主要在于滿幫不合理的定價機(jī)制。早在2020年，網(wǎng)上有一段關(guān)于滿幫集團(tuán)的錄音流傳甚廣，內(nèi)容是滿幫集團(tuán)的客服教貨主如何壓價，該事件曾引起了貨車司機(jī)群體的憤怒。

堪稱“暴利”的流量生意

但隨著財務(wù)信息的進(jìn)一步披露，外界對滿幫的質(zhì)疑進(jìn)一步加深，這主要是其超高的毛利潤率。根據(jù)滿幫更新后的招股書顯示，其2021年Q1，凈虧損則達(dá)到 1.97 億元，比去年同期的 6360 萬元擴(kuò)大了 211.2%。不過，2020年，滿幫毛利率為49.01%。有媒體指出，資料顯示，我國物流企業(yè)一般毛利率為4%-6%，物流陸路運輸行業(yè)的毛利率20%左右。

作為對比，同期上市的福佑卡車毛利率卻只有3%。同一賽道的玩家，兩者毛利差距為何如此之大？該媒體指出，滿幫集團(tuán)在的公路貨運行業(yè)中可謂是"暴利"十足。滿幫的收入成本在2020年達(dá)到占總收入的51%，2021年Q1，滿幫主營業(yè)務(wù)成本同比增長117.6%。而即便是滴滴的網(wǎng)約車業(yè)務(wù)，其司機(jī)成本占比達(dá)80%，2020年滴滴在中國網(wǎng)約車業(yè)務(wù)息稅攤銷前利潤率為3.1%。在拉人的滴滴如此數(shù)據(jù)對比之下，滿幫的生意也更顯得“暴利”。

這可能與商業(yè)模式不同有關(guān)。滿幫提供的貨運匹配服務(wù)主要是基于信息撮合的形式，類似于阿里巴巴或者58同城，供需兩端在平臺上發(fā)布信息、自行交易，平臺并不參與其中的定價、物流交付等環(huán)節(jié)。這么做的優(yōu)勢在于模式輕、流量大，投入成本較少，毛利率自然較大。簡單來說，滿幫是賣流量的，車主和貨主可以兩頭吃。而從目前來看，滿幫已經(jīng)不再提供免費的車主端信息服務(wù)。這意味其后期利潤會更高。

由于是賣流量，在一定規(guī)模之后，規(guī)模優(yōu)勢就會出現(xiàn)。據(jù)招股書顯示，截至2020年底，滿幫業(yè)務(wù)覆蓋全國超過300座城市，線路覆蓋超過10萬條。2020全年平臺總交易額（GTV）達(dá)1738億元，訂單量達(dá)7170萬單。2021年第一季度，GTV為515億元，同比大增108%；平均貨主月活數(shù)（MAUs）達(dá)122萬，履約訂單數(shù)達(dá)2210萬單，同比分別實現(xiàn)67%和170%的大幅增長。

這說明，滿幫已經(jīng)達(dá)到了這個規(guī)模臨界點，并且隨著信息量的增加，其收入還會增加。這就是流量生意的基本邏輯。

此外，滿幫的用戶以個人和小商戶居多。它是典型的互聯(lián)網(wǎng)思路：通過匹配平臺連接托運人、承運人，基于這些核心群體輻射挖掘其周邊的應(yīng)用場景，如為托運人和卡車司機(jī)提供信貸解決方案，并為保險公司、高速公路管理局、加油站運營商、汽車制造商和經(jīng)銷商提供其他增值服務(wù)，以幫助他們滿足托運人和卡車司機(jī)的各種基本需求。在滿幫的收入構(gòu)成中，可以看到貨運配對服務(wù)的收入占比從2019年的71.6%增加到2020年的75.5%，其中又以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主。

福佑卡車略有不同，它是以大客戶為主，走的是類似房屋中介的模式，深入到物流的交易環(huán)節(jié)中。而作為大客戶和司機(jī)的中間平臺，福佑卡車在議價權(quán)方面話語比較弱，畢竟大客戶是生存的大腿，而為了拉攏承運人，提高忠誠度，福佑卡車更不能輕易動司機(jī)的蛋糕。所以，福佑只有含淚降低自己的毛利，毛利低，甚至出現(xiàn)過2019毛利率分別為-0.3%的倒貼現(xiàn)象。滿幫的好處就在于，都是小單粘性更低，而信息流的收入方式可以更為大膽的提升信息服務(wù)費。

下一步是金融業(yè)務(wù)？

但是，這也正是滿幫被約談的原因之一。據(jù)公開報道，在規(guī)模并不大的時候，滿幫曾向司機(jī)承諾永不收費，并且對其進(jìn)行大量補(bǔ)貼。但是在占據(jù)了長途運輸?shù)奈锪魇袌觯蔀橹袊畲蟮目绯秦涍\中介平臺之后，滿幫就違背先前承諾，向貨主收取會員費也向司機(jī)的訂單抽取傭金。

2018年1月，滿幫開始收取年費，令司機(jī)憤慨。之后滿幫澄清僅向貨主收取，并非對司機(jī)收費，但是滿幫先是在試點城市向卡車司機(jī)抽取傭金后，2020年8月起，滿幫后又推出向優(yōu)質(zhì)司機(jī)收取1000元押金，還提供提前1分鐘搶單等服務(wù)。而媒體報道稱，現(xiàn)在每單要收取10塊、15塊或者更高的技術(shù)服務(wù)費。正如茨威格那句讓人后背發(fā)涼的名言：“她那時候還太年輕，不知道所有命運贈送的禮物，早已在暗中標(biāo)好了價格“。

不過，即便是如此高的毛利，報告期內(nèi)，滿幫集團(tuán)連續(xù)出現(xiàn)巨額虧損。招股書顯示，2019年和2020年，滿幫集團(tuán)的凈虧損分別為15.24億元和34.7億元，歸屬普通股東的凈虧損分別為15.24億元和35.91億元，合計高達(dá)51.15億元。虧損如此嚴(yán)重，是由于報告期內(nèi)期間滿幫集團(tuán)的費用支出居高不下。

招股書顯示，2019年和2020年，滿幫集團(tuán)的銷售及營銷費用、行政及管理費用以及研發(fā)費用的總額分別為19.89億元和48.06億元，占收入的比例分別高達(dá)80.44%和186.23%。其中，銷售及營銷費用的4.03億元漲至2020年的4.54億元，同比增即使進(jìn)入2021年，滿幫集團(tuán)的費用支出仍然在大幅增加。

而從未來來看，滿幫的方向似乎是做增加金融服務(wù)板塊。早在2019年時，滿幫集團(tuán)就開始尋求收購支付牌照，當(dāng)時傳出滿幫集團(tuán)可能收購海爾金控旗下快捷通，從而獲取支付行業(yè)的入場券。不過，這筆交易最終沒能順利達(dá)成，據(jù)媒體報道，滿幫集團(tuán)與海爾金控的交易并沒有經(jīng)過監(jiān)管部門的批準(zhǔn)，因此無法繼續(xù)談判?，F(xiàn)在，滿幫的增值服務(wù)中，下一步就是金融服務(wù)。

開票收入占比超30%

不過，即便是這樣，滿幫的未來仍然是有風(fēng)險的。如果將同城貨運市場也納入觀察范圍，則會發(fā)現(xiàn)強(qiáng)敵林立，盤踞著貨拉拉、快狗打車、滴滴貨運等玩家。

其中貨拉拉為首，市場份額一度高達(dá)50%以上，截至2020年11月，其業(yè)務(wù)范圍覆蓋352座中國大陸城市，平臺月活司機(jī)48萬，月活用戶達(dá)720萬。今年4月，貨拉拉還被曝有赴美IPO的計劃，估值至少300億美元。滴滴貨運雖然是去年4月剛剛?cè)刖值男峦婕?，但背靠滴滴來勢兇猛，不到半年時間日訂單量超過10萬。滴滴內(nèi)部也將原兩輪車、代駕、跑腿、貨運業(yè)務(wù)合并為“城市運輸與服務(wù)事業(yè)群”，對貨運領(lǐng)域高度重視，同時傳出了最快明年分拆上市的消息。

事實上，城際貨運與同城貨運的業(yè)務(wù)分界線正在趨于模糊，兩個戰(zhàn)場之間的戰(zhàn)爭已經(jīng)打響。而從市場來看，滿幫已臨近城際貨運市場規(guī)模的天花板，增長空間有限。因而，它開始將業(yè)務(wù)觸角伸向了同城貨運，這是通過收購來完成。在2020年它先是收購了省省回頭車，后又融資17億美元宣布全力進(jìn)軍同城貨運市場。但與此同時，貨拉拉也開始反攻，它推出了“貨拉拉物流”，為個人和企業(yè)提供50KG以上的跨城貨運服務(wù)——這是滿幫的起家業(yè)務(wù)。

另外，有點令人意外的是，2020年滿幫集團(tuán)19.5億的貨運匹配服務(wù)營收并非來自于1738億元GTV的抽成（按此計算，抽成比例不到1%），而是來自于用戶的定金、會員收入等。此外，招股書顯示，滿幫2019年和2020年來自地方政府增值稅退稅額分別為8.6億元和9.39億元，占其營收的34.8%和36.4%。這種比例可以說是全行業(yè)中都是極為罕見的。

這主要是因為貨運經(jīng)紀(jì)服務(wù)的盈利依賴于作為大平臺的開票成本更低，也依賴于地方政府提供的補(bǔ)貼。但這種模式注定是不可持續(xù)的。寫到這里突然想起一句話，“在讀寫能力和社會資本分布不均的背景下，技術(shù)往往會擴(kuò)大不平等而不是減少不平等?！必涍\平臺的誕生解決了司機(jī)和貨主信息不對稱的問題，但是支撐著整條交易鏈條運轉(zhuǎn)的貨車司機(jī)，卻成為了鏈條上最大風(fēng)險承擔(dān)者，而從長遠(yuǎn)來看貨車司機(jī)卻決定了平臺們的未來。